【行业研究报告】-“根本特里芬难题”与美元全球大循环的兴衰

“根本特里芬难题”与美元
全球大循环的兴衰
20世纪80年代以来的全球化过程中，国际经济中形成了“全球失衡”的
局面。其中美国是最主要贸易逆差国，全球总贸易逆差大部分都来自美
国。在全球失衡中，伴随着商品全球流动的，是美元的全球大循环——
美元经由美国对别国商品的购买而流出美国，又通过别国向美国金融市
场的投资而回流美国。正是1971年美元与黄金的脱钩，让世界经济进入
了“牙买加体系”时代，摆脱了“休谟机制”对各国贸易不平衡的自动
修正，才让全球失衡变得可能。因此可以说，美元全球大循环催生了全
修正，才让全球失衡变得可能。因此可以说，美元全球大循环催生了全
球失衡。
美元全球大循环兴盛的图景中，埋藏着大循环走向衰落的种子。当前，
顺差国对美元的需求仍然强劲，但大循环衰落的种子却正在美国发芽。
美元让美国患上了“荷兰病”，带给美国制造业衰退、产业空心化的反
噬，威胁到了美国的长远霸权。美国正面对着“根本特里芬难题”，即
美国霸权与美元霸权之间的矛盾——美国霸权造就了美元霸权，但美元
霸权反过来却会导致美国霸权的衰落，以及最终美元霸权的丧失。
2025年4月美国推出的“对等关税”可被视为抑制美元全球大循环的政
策举措，反映了美国政府在面临“根本特里芬难题”时，以牺牲美元霸
权为代价，试图巩固美国霸权的选择。从这个意义上来说，“对等关税”
是美元全球大循环由盛转衰的一个标志性的事件。政策推出后美元和美
债的走弱，金价的走强，都是美元全球大循环拐头的表现。
从美元全球大循环的兴衰中，我国可以得到三点启示。第一，从长期来
看，人民币国际化不应以取代美元、构建人民币霸权为目标。第二，从
中期来看，我国应积极扩大内需，推动消费转型，以更为顺畅的“内循
环”来降低对“外循环”的依赖。第三，从短期来看，我国很可能已经
接近了外需的“天花板”。
（风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。）