【行业研究报告】泡泡玛特-IP持续出圈印证运营能力，回购体现公司信心

IP持续出圈印证运营能力，回购体现公司信心
事件：近期，公司在品类上做了更多的创新尝试，PUCKY敲敲系列盲盒的出
事件：近期，公司在品类上做了更多的创新尝试，PUCKY敲敲系列盲盒的出
圈、星星人怦然星动系列销售火热、以及新年马力全开系列毛绒受热捧，都印
证了公司对IP的运营能力，预计给Q1的销售带来更多增量。此外，公司近
日连续进行回购，1月19日和1月21日共斥资超3亿港元进行回购，这也
彰显了公司对于中长期发展的信心。此前股价已从顶部下跌近4成，近期估值
开始修复，但仍处于合理偏低水平，推荐持续关注。
报告摘要
新品持续热销，有望给Q1的销售带来更多增量。近期，泡泡玛特Pucky敲敲
系列盲盒出圈，该产品是泡泡玛特旗下IP之一Pucky毕奇的最新系列“Pucky
敲敲系列搪胶毛绒挂件”，售价99元/盒，有“机敏”、“快乐”、“缘分”、“幸
运”、“智慧”、“财富”和隐藏款“成功”。产品特性是带有声音互动功能，通过
拍打毕奇脑袋，可以发出清脆的类似敲击木鱼的声音，符合当下打工人热爱玄
学的精神状态。该系列也因其敲击玩法被称为“电子木鱼”而出圈，和此前的
IP大多通过形象出圈不同，这也说明IP出圈也可以通过更多形式。且此前
Pucky在泡泡玛特的众多IP中属于热度中等的IP，并非大热IP，敲敲系列的
出圈也表明公司也努力的从更多角度去进行创新。除了Pucky的“电子木鱼”
外，公司也结合新年和情人节，分别推出了“马力全开”和星星人怦然星动系
列，均销售火热，目前线上抽盒机均处于缺货状态。此前曾有市场质疑公司过
度依赖单一IP的爆火，存在一定的偶然性（如Labubu在全球的火热出圈），
相信星星人和Pucky的销售火热也给出了很好的答案。我们认为，公司能够让
旗下更多IP陆续出圈，足以印证其IP运营能力，预计Q1的销售也能获得更
多增量。
回购彰显信心，股价上升空间大。近日公司连续进行回购，1月19日回购140
万股股票（均价161元），1月21日再次回购50万股股票（均价173元），
均进行了注销，斥资超3亿港元，彰显了公司对于中长期发展的信心，也说明
公司认为股价处于相对底部。在2024年2月之前，公司也在相对底部的位置
多次进行了回购，回购后估值也得到逐步修复。公司此次回购也将多空之间的
博弈变成了公司和空头之间的博弈，给多头带来更多信心。此前股价已从顶部
下跌近4成，伴随着更多IP的出圈和公司的回购，近期估值也开始逐渐修复。
目前空仓比例约7%，随着股价筑底回升，空头也存在一定的平仓压力，相信
后续股价有更大的上升机会。
后续展望：消费者仍然愿意为情绪价值买单，海外市场空间也依旧广阔，需求
较为旺盛，当前海外门店数约200家，基本达成此前预期，其中北美69家，
欧洲中东40家，丹麦、比利时、卡塔尔新开首店，东南亚48家，东亚23家，
澳洲17家。公司的IP储备丰富，且绝大部分为自有IP，公司有着领先于行业
的IP开发和运营能力，持续回购也能更好的提振市场信心。根据彭博一致预
期，公司的2025/2026/2027年PE分别为20.70/15.25/12.26x，考虑到泡泡
玛特作为新消费企业且仍在高速增长中，因此当前的估值水平处于合理偏低。
随着海外市场的持续开发，利润率有望进一步提升，推荐持续关注。
风险提示：宏观经济下行，消费疲软；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。
SDICSI