【行业研究报告】-2025年宏观经济回顾与2026年展望：于变局中开新局，寻求新均衡的2026

➢2025年全年经济守住5%增速目标，但也凸显了经济转型阶段所特有的结构
性承压特征。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，名义增速
性承压特征。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，名义增速
仍落后于实际增速，宏微观温差已三年没有明显改善。经济结构延续“供强
需弱”的格局，工业生产“新旧分化”、“两新”对全年经济支撑较大但效果
逐渐走弱。下半年社零和三大投资同步下滑，尤其是投资增速首次转负，在
过去稳增长时期较为罕见。
➢从全年经济特点看，我们认为2025年是多重变量交织下的重构之年。其一体
现在DeepSeek突破下的宏观叙事重构，中国资产迎来重估的同时，也间接推
动了主体资产负债表的边际修复；其二体现在中美博弈扰动下的出口韧性重
构，在转口遭遇封堵的背景下，新兴国家工业化进程或是出口的主要拉动项；
其三体现在反内卷治理下新旧动能转型提速，新兴产业发展模式从低效竞争
向创新竞合转型。
◼经济走向“新均衡”仍存在四重制约
➢当前中国经济正处于从旧模式向新均衡切换的关键时期，深层次的结构性矛
盾与周期性压力叠加，走向“新均衡”的路上仍面临四大制约。一是全球政治
经济格局加速重构，外部环境对国内的影响已远超贸易范畴；二是微观主体
的行为未走出“后疫情”范式，可能在未来较长时期内抑制内需的弹性；三
是新旧动能转换带来下行压力和财政与就业缺口，新兴产业暂难完全补位；
四是高品质供给相对匮乏，供需结构性错位导致潜在内需难以释放。
◼2026年展望：预计经济增长4.8%，宏微观温差或边际改善
➢考虑到2025年上半年基数较高、四季度增长压力具有持续性，而重大项目实
物工作量及增量政策的落地存在时滞，2026年经济大概率呈现“前低后高”的
走势，中性情形下全年GDP增速在4.8%左右，一二三四季度分别为4.6%、
4.8%、4.9%、4.9%。
➢预计2026年工业生产仍将维持韧性；出口虽然有基数压力，但仍存在多重韧
性支撑；投资大概率止跌回稳，基建与新兴产业投资是主要拉动项；消费整
体维持弱修复，结构上商品消费受国补退坡和基数的双重约束，服务消费弹
性较大；反内卷的治理效果将持续显现，将有助于价格温和修复，宏微观温
差存在改善契机。
◼实现2026年经济增长目标的政策建议
➢为确保“十五五”平稳开局，宏观政策仍需保持定力，加大逆周期和跨周期
调节力度，有效缓解当前经济下行压力。财政政策方面，建议2026年赤字率
保持在4%以上水平，广义财政支出规模或达15万亿左右，较去年增加超1
万亿。货币政策方面，2026年存在1次降息、1-2次降准机会。
➢建议：一是全方位扩大内需，“真金白银”增强居民和企业的获得感。二是
增加高质量供给，满足多样化需求的同时发挥供给创造需求的作用。三是立
足“四大产业集群+六大新增长点”，加快培育新动能；四是从供需两端着力
稳定房地产市场，完善"商品房+保障房"的双轨体系；五是优化债务结构和效
率，构建同高质量发展相适应的债务管理长效机制；六是积极应对外部变化，
扩大外贸朋友圈，推动产品走出去和企业走出去并重；七是实施更加多元、
深度的开放战略。