【行业研究报告】-深挖宏观数据系列之十：再通胀？论PPI和CPI的传导关系

⚫证2025证8证证证证证证PPI证证证证5证证证证证证证证证证证证证证证
证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证
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证证证证证证证证证证PPI回升本身并不等同于全面再通胀，其对CPI的带
动作用具有明显的条件性和阶段性，在需求偏弱的阶段，CPI对PPI的反向
约束较为显著。因此，判断物价未来的走势，还需关注需求端修复进展及价格
传导机制能否持续、顺畅地发挥作用。
⚫CPI与PPI走势为何背离？证证证证证证证CPI证PPI证证2012证证证证
证证证证证证证证证证证证证证证一是跨过劳动力供给拐点后，劳动力成本权
重上升，削弱原材料成本对终端价格的主导作用证二是供需格局变化导致工业
品供给过剩，下游需求对价格支撑有限，同时出口占比较高的行业受海外因素
影响，国内外定价出现分化证三是政策环境变化，如供给侧结构性改革和价格
管控，使PPI价格波动难以完全向CPI传导证证证证证证证证证证证证证证
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⚫如何验证CPI和PPI的传导关系？证证证证证证CPI证PPI证证证证证证
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证证证证证PPI对CPI存在显著单向正向因果，而CPI对PPI总体不显著。
证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证价格传导存在明显
的时变性和阶段性证在终端需求扩张和政策协同发力阶段，PPI对CPI的正
向传导明显；在经济结构调整或大宗商品价格波动时，传导机制显著弱化甚至
失效证证证证随着需求约束增强，CPI对PPI的反向约束作用有所提升。证
证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证
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⚫CPI与PPI传导关系及其未来走势展望：PPI证CPI证证证证证证证证证
成本拉动、替代品拉动和需求拉动证证证证证证证证证证证证证证证证证证证
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⚫展望未来，我们认为中短期内的物价回升是由国际大宗商品价格上行所带来
的成本拉动和替代品拉动效应主导。证证证证证证证证证证证证证证证证证证
证证*证证证证PPI\CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证
证证证证证证证证证原油开采价格上升10%，预计将推动PPI上升约0.35个
百分点、CPI上升约0.15个百分点；有色金属开采价格上升10%，对PPI和