【行业研究报告】休闲服务-商社行业2026年度策略：内需以新谋变，出海绽放全球

➢展望2026年，我们认为内需与出海均有结构性布局的机会，其中：
➢展望2026年，我们认为内需与出海均有结构性布局的机会，其中：
（一）内需主线：政策面与基本面共振向上，看好新服务新零售
2025年底政策定调促内需以及CPI转正，在此背景下，我们建议重视商社相关子板块基本面的边际变化，尤其是龙头企业有望率先且充分受益政策刺激，
基本面改善以逐渐消化估值，有共振向上的投资机会。其中：
（1）已展现价增潜力的子板块，关注量的修复
酒店：休闲需求强劲，供给结构优化，价格持平微增。推荐华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。
免税：海南封关，政策加持，数据企稳，中免份额提升。推荐中国中免，关注王府井。
黄金珠宝：金价高位震荡，关注终端动销。推荐潮宏基、老铺黄金、周大福，关注菜百股份、老凤祥、周大生、六福集团、周生生、豫园股份。
母婴：龙头同店稳健增长，政策积极出台。关注孩子王、爱婴室、圣贝拉。
（2）主要靠量增驱动的子板块，关注CPI
商超：CPI上行利好超市同店，利润弹性优，关注重点从门店调改转向供应链改革；百货资产价值丰厚，重估价值高。推荐永辉超市、家家悦、
重庆百货，关注步步高、新华百货、汇嘉时代、农产品。
旅游：银发经济、春秋假和雪假普及，关注景区扩容与资产整合潜力。推荐九华旅游，关注三峡旅游、长白山、天府文旅、宋城演艺、金马游乐。
餐饮：精细化运营、强化激励，龙头同店稳增且展店提份额。推荐百胜中国，关注海底捞、小菜园、锅圈、绿茶集团、九毛九。
茶饮：外卖补贴提量缩价，干扰2026年基数，开店或将为主驱动。关注蜜雪集团、古茗、沪上阿姨。
代运营：新细分赛道，渗透率快速提升，孵化自有品牌。推荐若羽臣，关注青木科技。
（3）互联网相关：关注美团（短期业绩已接近筑底，长期价值稳固）、东方甄选（GMV仍延续较快增长，关注会员培育体系&线下旗舰店进展）。
（二）出海主线：龙头高壁垒强势能，确定性占优
出海龙头在过去2-3年已展现较优业绩确定性和股东回报，我们认为2026年有望延续：一方面，越来越多的企业从传统供应链跃升至更具综合竞争力的
品牌建设，在平台方和品牌方均有成长性优于出口大盘的优秀企业，且在细分赛道有高竞争壁垒；另一方面，中国品牌的出海目的地愈加多元，从欧美
到东南亚到非洲等新兴市场，深耕当地的优秀品牌均值得重视。推荐小商品城、名创优品、安克创新、苏美达，关注乐舒适、赛维时代、致欧科技。
➢风险提示：假设和测算误差风险，消费复苏不及预期，各消费行业竞争加剧，政策的不确定性，海外关税与政策风险。