【行业研究报告】四会富仕-四会富仕：新兴产业多点开花，产能扩张赋能成长

全球PCB市场呈现高速增长态势，公司核心下游赛道景气度持续提升。
1）汽车电子：受益于新能源汽车出货量持续提升，以及自动驾驶渗透率
持续提升，汽车电子PCB市场规模有望迎来高速增长期。按销售额计，
全球汽车电子PCB市场规模从2020年的61.0亿美元增长至2024年的
全球汽车电子PCB市场规模从2020年的61.0亿美元增长至2024年的
94.0亿美元，年复合增长率为11.2%；远期，全球汽车电子PCB市场
有望于2029年达到111.0亿美元，2024年至2029年CAGR约3.4%。
2）工控：一方面，中国工控市场增速显著高于全球，为国产PCB供应
商带来了明确的国产替代机遇，尤其在PLC、伺服系统等核心部件领域。
另一方面，人形机器人产业化即将成为颠覆性增量市场。据产业测算，
单台人形机器人平均需搭载约150片PCB，且对高层板、HDI等高端工
艺需求迫切。3）光模块PCB：AI算力需求推动高速光模块向1.6T/3.2T
迭代，对PCB工艺与材料提出更高要求，为公司技术升级带来契机。
筑牢客户/技术优势，海内外产能共振驱动成长
四会富仕已与日立、松下、欧姆龙、基恩士等全球知名企业建立长期稳
定合作，客户黏性强。公司注重技术研发，产品覆盖高频高速板、嵌埋
铜块基板、陶瓷基板、刚挠结合板等，适用于人形机器人、激光雷达、
光模块等新兴领域。产能方面，泰国工厂一期已于2024年下半年投产，
设计产能5万平米/月，未来计划提升至10万平米/月；国内“年产150
万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产558万平米高可靠性电路板
项目”持续推进，预计2026年年中首期投产。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入19.16、27.10、35.43
亿元；归母净利润分别为2.15、3.53、5.46亿元，对应EPS为1.34、
2.20、3.40元，对应2025年1月22日收盘价PE分别为33.59、20.44、
风险提示
宏观经济及下游市场需求波动带来的风险、贸易摩擦风险、原材料价格
波动风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧产能过剩的风险、新增产能
消化风险。