【行业研究报告】日联科技-首次覆盖报告：X射线检测平台型企业，内生外延共筑成长

报告内容摘要:
X射线检测领军企业，业绩持续增长。日联科技是中国工业X射线智能检
测领域的龙头企业，核心业务聚焦微焦点、大功率工业X射线智能检测装备
及核心部件X射线源的研发、生产与销售，国产替代与国际化布局并进。公
司多年发展下积累了优质的客户资源，实现业绩持续快速增长，2019-2024
年营业收入、归母净利润CAGR分别为37.76%、76.70%。
行业规模稳步增长，国产替代不断推进。1）X射线检测设备市场：2020
-2024年，全球工业X射线检测设备市场规模由351.2亿元增长至573.9亿
元，CAGR达13.1%，弗若斯特沙利文预计未来五年全球将维持9.9%的复
合增速。多元下游共同推动X射线检测设备市场扩容，2024年全球市场中，
铸件焊件领域、半导体及电子制造领域、新能源电池领域分别达143.5亿元、
123.9亿元、18.2亿元。2）X射线源市场：作为X射线检测设备最核心的零
123.9亿元、18.2亿元。2）X射线源市场：作为X射线检测设备最核心的零
部件，X射线源按焦点尺寸形成市场的分层格局，其中微焦点产品存在较高
技术壁垒。弗若斯特沙利文预计未来到2030年，中国工业X射线源、微焦
点射线源的市场规模将分别达到80.0亿元、50.3亿元，相比于2025年的年
复合增长率达到10.1%、20.0%。3）竞争格局：国际厂商主导高端领域，国
内厂商逐步突破细分领域，国产替代稳步推进。
投资逻辑：核心壁垒突出，内生外延共促成长。公司成功实现了核心高技
术壁垒部件X射线源的全谱系研发覆盖，是国内唯一一家能将X射线智能检
测装备大批量应用于几乎所有工业领域的企业，具备难以代替的竞争力。当
前阶段，公司横纵向外延并购发展迅速，目前已完成了创新电子、珠海九源、
SSTI的投资并购，有望加速平台型企业的打造，同时增厚业绩。此外，公司
持续加大海外市场推广与建设力度，产品销售已覆盖全球70多个国家和地
区，在新加坡、匈牙利、马来西亚、美国等地成立了海外子公司及工厂，前
期投入有望推动公司海外业务快速发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的营业总收入分别为
10.58亿元、15.91亿元、21.32亿元，同比分别增长43.1%、50.3%、34.0%；
归母净利润分别为1.90亿元、3.15亿元、4.48亿元，同比分别增长32.8%、
65.3%、42.6%。公司核心壁垒突出，受益下游景气和国产替代，内生外延
风险因素：下游景气度不及预期的风险、核心射线源产业化进展不及预期
的风险、外延并购及整合不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业总收入(百万元)5877391,0581,5912,132
增长率YoY%21.2%25.9%43.1%50.3%34.0%
归属母公司净利润
(百万元)
114143190315448
增长率YoY%59.3%25.4%32.8%65.3%42.6%
毛利率%38.6%43.7%44.3%46.0%47.1%
净资产收益率ROE%3.5%4.4%5.8%9.2%12.6%
EPS(摊薄)(元)0.690.871.151.902.71
市盈率P/E(倍)112.4889.6767.5440.8628.66
市净率P/B(倍)3.943.983.903.773.60