【行业研究报告】特步国际-经营韧性凸显，索康尼高增引领成长

数增长，结构优化。
索康尼：全年及四季度均录得超过30%的高速增长，恢复势头强劲。其坚
持“百年跑鞋世家”及“双精英”定位的高端化策略成效显著，在重点马拉
松赛事穿着率跻身国际品牌前列，品牌影响力持续提升。公司计划线下启动
渠道升级并开设更大规模旗舰店，当前平均店效已约45万元/月，此举有望
进一步拉升品牌形象与单店产出。
渠道与运营：DTC转型推进，电商与出海展现活力。公司持续优化渠道结
构与运营模式。DTC转型稳步推进，2025Q4已回收约200家门店，公司
预计2026年将再回收300-400家，这将有助于增强终端控制力、提升运营
效率及市场反应速度。线下方面，重点发展金标领跑店及奥莱大店的策略清
晰，旨在提升店效与客群覆盖。线上业务中，主品牌电商增速领先，直播渠
道表现突出；跨境电商流水增长超200%，出海业务以东南亚为重点顺利开
局，渠道多元化与国际化布局为增长打开空间。
展望：双主线发展清晰，把握体育大年机遇。公司确立了主品牌巩固大众市
场、索康尼发力高端的清晰双主线战略。公司对索康尼实现2027年收入翻
倍的中期目标充满信心，并预计其经营利润率将随规模扩大而逐步提升。面
对2026年的体育大年，公司预计营销投入将更聚焦，并控制总体幅度，这
有助于在提升品牌声量的同时维护利润水平。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.46/14.60/16.30亿
元，对应PE分别为9.49X、8.75X、7.83X。
风险提示：主品牌增长放缓风险，渠道改革与DTC转型的执行风险，营销
投入与体育大年效益不及预期风险。