【行业研究报告】雅化集团-2025年业绩预告点评：锂价上涨贡献弹性，民爆业务稳健增长

投资要点
◼Q4业绩亮眼，略好于预期。公司预告25年归母净利6.0~6.8亿元，同
比增133%~164%，中值6.4亿元；扣非净利6.6~7.2亿元，同比增
302%~339%。其中Q4归母净利2.7至3.5亿元，同比160至238%，环
比34%~75%，中值3.1亿元；扣非净利润3.7至4.3亿，同比620%~737%，
环比74%~102%。
◼Q4锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。我们预计Q4锂盐出货量2万
吨，环比持平，全年合计6万吨。我们预计Q4公司锂盐预计贡献1.7-
2亿利润，对应单吨利润0.8-1万/吨，环比进一步改善，主要受益于Q4
碳酸锂均价上涨19%至8.7万/吨。25年公司权益自有资源折合碳酸锂
为2.6万吨左右，权益自供比例为43%，其中Q4我们预计超50%，对
应权益资源折碳酸锂单吨利润1.5万/吨+。展望26年，我们预计公司锂
盐产能达13万吨，出货量我们预计10万吨+，同比+67%，权益自有资
盐产能达13万吨，出货量我们预计10万吨+，同比+67%，权益自有资
源规模3.8万吨，若按照碳酸锂价格15万/吨，对应可贡献23亿+利润。
同时公司未来将进一步拓展自有矿山规模。
◼民爆业务稳健增长、拓展海外大矿服务。Q4我们预计公司民爆业务贡
献利润1.3-1.5亿元，环比基本持平，全年合计贡献5.5亿，同增10%。
公司布局海外大矿服务业务，目前在非洲、澳洲已获得项目，随着项目
推进，将逐步贡献增量，我们预计未来年复合增长25%+。
◼盈利预测与投资评级：考虑到25Q4锂价上涨，我们上调公司25-27年
归母净利至6.5/27.6/32.3亿元（原预期5.6/10.3/13.2亿元），同比
+152%/+326%/+17%，对应PE45/11/9倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性，
◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，未来业绩不及预期。
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