【行业研究报告】休闲服务-消费专题报告：估值低位下的结构演绎，聚焦“红利资产”与“情绪消费”

u总量磨底不改结构亮点，聚焦“服务消费”与“红利资产”的双主线
u总量研判：日历效应扰动短期增速，服务消费韧性优于商品。12月社零增速虽受2026年春节错期（备货需求后移）及大
促退潮影响回落，但剔除短期扰动后，消费大盘实质处于L型磨底阶段。结构性特征愈发清晰：近期餐饮等服务型消费增
速(+2.2%)优于实物商品(+0.7%)，展现出穿越周期的强韧性。在总量降速背景下，市场定价逻辑正加速由“总量弹性”转向
速(+2.2%)优于实物商品(+0.7%)，展现出穿越周期的强韧性。在总量降速背景下，市场定价逻辑正加速由“总量弹性”转向
“结构性红利”。
u估值分析：安全边际显著，悲观预期已充分定价。截至1月18日，消费核心板块PE-TTM分位数已回落至历史低位区间
（如食品饮料回落至7.5%，白酒探至4.1%）。当前估值水平已较为充分地计入了宏观预期的扰动，核心资产的长期配置
性价比与安全边际显著提升，为后续的估值修复提供了坚实基础。
u产业趋势：“K型分化”加剧，宏观脱敏资产逆势突围。年度特征确立为“K型分化”。从2025年12月数据来看，一方面，与
地产周期强相关的后周期板块（家电-18.7%、建筑装潢-11.8%）仍处于去库存与估值消化期；另一方面，具备“宏观脱敏”
属性的新动能赛道展现强劲活力。“情绪价值”与“科技体验”推动体育娱乐(+9.0%)及化妆品(+8.8%)逆势高增，与地产后周
期板块形成超25pct的增速剪刀差，深刻验证了消费需求从单纯物质满足向精神体验迁移的长期趋势。
u投资策略：践行“哑铃型”配置，攻守兼备。鉴于复苏斜率仍存波动，建议采取“防守反击”的哑铃型策略：
u防御侧（红利底仓）：重点配置估值处于历史低位、现金流稳健且具备分红潜力的必选消费及社服龙头，重视其股息配
置价值与防御属性。
u进攻侧（景气成长）：积极关注受益于政策催化与基本面改善的免税板块，以及具备出海逻辑与情绪消费属性的美妆、
体育及潮玩赛道，把握业绩增长带来的结构性机会。
u风险提示：宏观经济复苏不及预期与居民消费意愿修复滞后风险、行业竞争加剧与“价格战”常态化风险、海南封关政策
落地效果及进度不确定性风险、海外市场拓展受阻与汇率波动风险、原材料成本大幅波动风险等。