【行业研究报告】凯莱英-公司首次覆盖报告：小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增长极

——公司首次覆盖报告
yuruyi@kysec.cn
证书编号：S0790523070002
小分子基石稳固，常规业务韧性凸显，签单企稳回升
凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，深耕行业二十五年，正处于从单一小
分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期。随着公司新兴业务快速
放量，业绩韧性凸显。短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健
增长，签单已呈企稳回升态势。随着生物医药融资环境回暖，新兴业务板块收入
高增，营收占比提升，正成为业绩增长的重要支撑。中长期看，公司持续推进多
肽产能建设，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计
2025-2027年公司的归母净利润为11.64/12.97/15.07亿元，EPS为3.23/3.59/4.18
新兴业务强劲增长，多肽产能扩张卡位GLP-1风口，小核酸领域布局前沿
公司全力推进化学大分子、制剂、生物大分子等新兴业务，打造第二成长曲线。
2025H1新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.22%，营收占比提升至23.71%。
面对GLP-1药物强劲的下游需求，公司加速产能建设，截至2025H1多肽固相合
成总产能已达约30,000L，公司预计2025年底进一步扩容至44,000L。公司已与
国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，并获得多个跨国药企临床中后期项
目，充足的产能储备有望助力公司在这一高景气赛道占据领先地位。在小核酸领
域，公司布局前沿，自2020年起通过与瑞博生物合作实现CDMO业务“热启动”，
并持续完善寡核苷酸工艺、分析及质控平台，服务能力已覆盖多种技术路径。
行业投融资环境逐步回暖，全球化布局与技术平台构筑护城河
2025年以来全球医疗健康产业投融资总额整体回暖，下游医药外包需求有望持
续复苏。公司前瞻性推进全球化布局，欧洲SandwichSite已投入运营并承接订
单，进一步完善了全球供应链体系。同时，依托连续反应、合成生物学等八大研
发平台及高素质人才团队，公司技术壁垒日渐深厚。在行业复苏周期中，公司有
望凭借卓越的交付能力和全球化的服务网络，持续提升市场份额。
风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、产能落地不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)7,8255,8056,6587,6858,936
YOY(%)-23.7-25.814.715.416.3