【行业研究报告】牧原股份-IPO申购指南：牧原股份

保荐人上市日期2026年2月6日(周五)招股价格39.00港元39.00港元集资额104.597亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用）每手股数100股入场费3,939.34港元招股日期2026年1月29日-2026年2月3日2026年2月2日招股总数27395.14万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)国际配售24655.62万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90%公开发售2739.52万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占10%研究部姓名：李芳芳SFC：BJO0380755-82846267Email：liff@gyzq.com.hk【申购建议】全球第一大生猪养殖企业。公司是一家科技驱动的猪肉龙头企业，业务涵盖生猪育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰肉食的生猪全产业链条。根据弗若斯特沙利文的资料，自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一，2024年生猪出栏量市场份额为5.6%，超过第二至第四的市场参与者的合计市场份额。公司自2019年开始进军生猪屠宰肉食业务，按屠宰头数计量，于2024年的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国第一。中国生猪养殖行业持续整合，生猪市场价格呈现周期性波动。中国生猪养殖行业已转向规模化养殖（指年生猪出栏量为500头以上的养殖企业），行业集中度不断提升，规模化生猪养殖的渗透率从2015年的43.3%提升至2024年的70.1%，预期将于2029年达到79.4%。中国的生猪市场售价呈周期性波动，主要受供需的动态变化、政策干预及饲料成本波动等因素影响。2016-2018年生猪价格下跌，主要由于行业内的生猪养殖公司扩张所致。2018-2020年生猪价格大幅上涨，主要由于动物疾病爆发，导致猪肉供应短缺。2022年以来，由于生猪供应恢复，以及需求偏弱的原因，猪价整体呈现下跌趋势。经营效益领先，过往业绩主要受猪价波动影响。公司2023/2024/25Q1-Q3收入为1108.61/1379.47/1117.90亿元，分别同比-11.06%/+24.65%/+15.71%，净利润为-42.63/+178.81/+147.79亿元，分别同比-132.14%/+519.42%/+41.01%。公司23年业绩下滑主要由于生猪价格下跌，24年受益于猪价有所回暖，业绩恢复增长，25年业绩增长主要得益于生猪的出栏量增加以及成本管控措施的加强，但部分被猪价的下降所抵消。公司业绩受生猪价格波动影响，当前生猪行业供应仍宽松，但需求端偏弱，猪价或继续维持低位震荡。公司当前H股招股价对应24年PE约11.19倍，略低于A股估值（11.74倍），建议谨慎申购。