【行业研究报告】指南针-指南针2025年报点评：业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应

证书编号：S0790524040002
公司2025年营业总收入/归母净利润分别为21.5/2.3亿，同比+40%/+119%，2025
单Q4营收/归母净利润分别为7.4/1.1亿，同比-1%/-48%，环比+60%/扭亏，符合
我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符合
下修2026、2027年归母净利润预测至3.6、4.8（调前6.8、10.5），同比+57%/+34%，
新增2028年预测为5.8亿，同比+21%，当前股价对应PE210.8、157.3、130.3
倍。2025年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股90%，财富管理生态持续
Q4销售现金流符合预期，销售费用同比高增，投产比稳定
（1）2025年金融信息服务收入15.1亿，同比+28%，销售现金流入18.1亿，同
比+17%，单Q4销售现金流入7.7亿，同比-17%，环比+142%，符合我们预期，
高基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4末预收账款（合同负债+非流动负债）
9.3亿，同比+11%，环比+17%，其中4亿将于2026年确认收入。（2）2025年销
售费用11.1亿，同比+38%，广告宣传及网络推广费为6.5亿，同比+67%，公司
持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅
经纪业务同比高增，自营投资收益率下降受债市影响
净收入（经纪为主）/利息净收入分别为5.1/1.0亿元，同比+110%/+33%，经纪业
公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿，同比+49%，剔除先锋基
金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿，同比+5%，投资收益率
为10%，较2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响，期末交易性金融资产
规模22亿元，同比+136%，环比+25%。
风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。
财务摘要和估值指标
指标2024A2025A2026E2027E2028E
营业收入(百万元)1528.72146.22739.63336.43860.1
YOY(%)37.440.427.721.815.7
归母净利润(百万元)104.2227.9358.7480.6580.4
YOY(%)43.5118.757.434.020.8
毛利率(%)88.791.092.293.393.6
净利率(%)6.810.613.114.415.0
ROE(%)5.19.112.214.515.3
EPS(摊薄/元)0.30.40.60.81.0
P/E(倍)725.7331.8210.8157.3130.3
P/B(倍)33.727.124.421.618.5