【行业研究报告】交运设备-智能汽车系列报告（九）：特斯拉高资本支出引领车企AI布局转型

投资要点：
事件：1月29日，特斯拉发布2025年度报告。公司短期面临盈利承压、资本开支高企的挑
战，随着AI、自动驾驶、机器人、储能等新业务逐步落地，公司或从依赖汽车销量增长的传
统模式，转向以AI为核心的科技平台型企业。
统模式，转向以AI为核心的科技平台型企业。
特斯拉承压转型，能源与存储业务高增、成本管控能力支撑营收韧性。1）25Q4，公司营收
249亿美元，同比-3%。其中，汽车业务176亿美元，同比-3%；能源与存储业务38亿美
元，同比+25%，毛利率28.6%；服务及其他业务34亿美元，同比+25%。NON-GAAP净
利润18亿美元，同比-16%。25Q4汽车交付41.82万辆，同比-16%，单车制造成本降至约
3.5万美元，单季度毛利率20.1%，创近两年新高。2）2025年，公司营收948亿美元，历
史首次下滑，同比-3%。其中，汽车业务695亿美元，同比-10%；能源与存储业务128亿
美元，同比+27%；服务及其他业务125亿美元，同比+19%。NON-GAAP净利润59亿美
元，同比-26%，主因汽车平均售价降低、监管积分收入下降。全年汽车交付量164万辆，
同比-9%，主力车型Model3/Y交付159万辆，同比-7%，其他车型5万辆，同比-40%，
反映了全球电动汽车市场竞争加剧、需求阶段性波动以及产品线更新换代。
2025年储能产品装机量增长，资产金融化提升客户粘性与差异化竞争力。Megapack和
Powerwall储能单元部署量增加，2025年公司装机量46.7GWh，同比+48.7%，创历史新
高。25Q4装机量14.2GWh，环比+13%。上海临港储能工厂全年产量约26GWh，占比56%，
主要出口至澳洲、欧洲、日本。产品端，Megapack3计划2026年在休斯顿投产，目标年
产能50GWh，单体容量提升20%。Autobidder平台集成AI电价预测与交易功能，自动参
与电力市场竞价，将储能销售至电力交易市场，实现资产金融化，有效提升客户粘性。市场
端，Powerwall全球安装量突破百万台，家用储能产品持续普及。海外市场份额稳步提升，
2025年公司在澳洲电网级大储能市占率达35%，获澳洲最大规模项目三期订单，规模
1.2GWh，日本米原湖东蓄电所项目规模0.5GWh，预计2027年投运，为日本最大规模的储
能设施之一。同时，公司建设美国唯一的锂提炼厂和正极提炼厂，规划100GWh太阳能电池
产能，为人工智能数据中心和电网提供支持。
2026年200亿美元高资本开支聚焦AI与核心技术自控。1）公司整体业务增长保障现金流
稳健。2025年现金、现金等价物及投资总额440亿美元，同比+21%，经营性现金流量148
亿美元，同比基本持平，资本支出85亿美元，同比-25%。2026年公司规划资本开支超200
亿美元，同比+135%，主要投向AI算力基础设施、芯片研发、无人驾驶出租车、机器人、
存储与电池工厂建设等领域，以缓解供应链风险、强化核心技术自主可控能力。（该支出不
包含太阳能电池与半导体晶圆厂投资）2）2026年1月，公司向xAI投资20亿美元并签署
合作协议，深度投入AI研发、数据训练领域，借助Grok大模型提升车队管理与模型训练效
率。3）未来2–3年核心约束为芯片与算力。公司将自研AI5/AI6芯片，AI5算力较AI4提
升8倍，内存容量提升9倍，AI6目标性能达AI5的两倍，单芯片算力可达5000TOPS。公
司规划自建晶圆厂，覆盖逻辑、存储与先进封装，初期产能目标10万片/月，终期100万片
/月，规模接近台积电147万片的全球月产能水平，以支撑公司未来芯片需求。
2026年汽车产品矩阵优化，FSD月订阅、Robotaxi商业化加速。1）公司精简产品矩阵，
ModelS/X预计26Q2基本停产，弗里蒙特工厂将改建为年产100万台Optimus的机器人
产线，26Q1计划发布首个面向大规模量产设计的OptimusGen3，2026年工业化量产，2027
年计划对公众销售。下一代Roadster电动跑车或于4月亮相。半挂式电动卡车计划26H1
量产。2）FSD软件（全自动驾驶，监督版）自2026年3月底起从一次性买断转为订阅制，
一年内行业指数与沪深300指数对比走势：