【行业研究报告】鸣鸣很忙-国内休闲食饮连锁零售龙头，开启量贩零食3.0时代

投资要点◼FY26Q3整体业绩好转，实现双位数增长。公司FY26Q3整体零售额同比增长18%，其中中国内地/港澳及其他分别同比增长16.9%/22.9%，两者销售额占整体比重为84.8%/15.2%。◼同店表现亮眼。分地区来看，中国内地（直营）FY26Q1/Q2/Q3同店销售增长分别为-3.3%/+7.6%/+21.4%，中国内地（加盟）分别为0.0%/+8.6%/+26.3%，港澳及其他分别为+2.2%/+6.2%/+14.3%，2025年4月至12月同店趋势逐季度改善，FY26Q3（2025年10月至12月）增幅明显。◼公司处于关店周期，仍在经营的店铺店效店质持续体现。截至Q3末，公司共有门店5813家，Q3净减少228家，其中内地/港澳及海外分别有5650/163家，其中周大福珠宝/其他品牌分别有5585/228家。◼一口价产品占比显著提升。FY26Q3季内，分产品来看，一口价（定价首饰）在中国内地零售值同比+53.4%，贡献占比由FY25Q3的29.4%扩大至40.1%，克重产品（计价首饰）同比-0.6%，贡献占比由FY25Q3的66.8%降至26Q3的56.8%。◼盈利预测与投资评级：楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体◼盈利预测与投资评级：楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312五号◼◼风险提示：若缺少风险提示，则无法提交。楷体GB2312五号，楷体GB2312五号，楷体GB2312五号投资要点◼量贩零售赛道龙头企业，行业结构性变革领军者。鸣鸣很忙是中国休闲食品饮料连锁零售行业的领先企业，2024年以555亿元GMV和近1.5万家门店的规模居市场首位。公司通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌的成功融合与协同，实现了对全国市场的广泛覆盖。其增长深度契合休闲零食量贩化、消费需求追求极致“质价比”以及市场持续下沉的核心趋势。◼赛道长坡厚雪，或存在结构性增长红利。中国休闲食品饮料零售2024年规模约3.7万亿元、是持续稳定增长的广阔市场。当前正经历两大关键结构性变化：一是渠道向专业化量贩模式集中，其增速远超传统商超渠道，2019-2024年专卖店GMVCAGR约14%；二是市场持续下沉，下沉市场无论在规模还是增速上都已成为增长主动力。同时，中国人均零食消费量与消费额相较发达国家仍有翻倍以上空间，行业天花板高。◼财务业绩增长迅猛，盈利质量持续优化。公司展现出强劲的增长动能与盈利弹性，2024年实现营收393.44亿元，同比增长282.15%；归母净利润达8.34亿元，同比增长283.44%。进入2025年业绩持续高增，前三季度营收已超上年全年。在规模快速扩张的同时，盈利能力同步提升，毛利率与归母净利率从2022年的7.45%、1.67%提升至2025Q1-3的9.73%、3.36%，规模化效应与精细化运营成果显著。◼精细化运营、品牌营销与供应链管理共同铸就深厚护城河。公司建立了精细化的运营体系，通过专业选品团队和数字化工具确保商品持续创新与高动销率。在品牌层面，完成了从区域到年轻化再到国民级的营销战略升级，配合多元IP联名，显著提升品牌影响力与客群吸引力。同时，高效的供应链管理体系通过直接对接大量厂商、发展定制产品与智能物流网络，构筑了坚实的成本与效率壁垒。◼盈利预测与投资评级：公司作为休闲零食饮料量贩零售行业龙头企业，正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，成长确定性强且空间广阔。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为645/822/944亿元，归母净利润分别为23/30/37亿元，对应同比增速分别为176%/31%/24%，经调净利润分别为26/32/39亿元，同比增长207%/25%/22%。截至26/2/2市值对应经调利润的PE分别为30/24/20X，考虑到量贩零食行业持续高景气，同◼风险提示：行业竞争与市场饱和；运营管理风险；新业务拓展不及预期-2%2%6%鸣鸣很忙恒生指数