【行业研究报告】华泰证券-华泰证券发行H股可转债点评：再融资靴子落地，利好国际业务增长

证书编号：S0790524040002
股份的债券。
再融资靴子落地，利好国际业务增长
本次发行H股零息可转债（悉数转换后）一共对H股股份稀释29.53%，对总股
本稀释5.6%，募资额拟用于境外业务发展及补充营运资金。短期对股价尤其是
港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，
预计2025-2027年公司归母净利润168/217/251亿元，同比+9%/+29%/+16%（对
应2025年扣非归母净利润同比+85%），对应PE为12.2/9.4/8.2倍，当前PB（LF）
可转债转股稀释H股股本29.53%、总股本5.62%
为100亿港元的零息可转换债券，2027年2月8日（期限约1年），发行价为债券本
金的100%。
（2）转股价格：转换价格每股19.70港元，较最后交易日收盘价18.45港元溢价约
6.78%。
（3）股份摊薄：可转换债券仅可转换H股，可转换约5.1亿股，约占现有已发行
H股的29.53%，占现有总股本的5.62%。
（4）募资用途：募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资
金。
靴子落地，利好国际业务长期发展
（1）2026年1月1日董事会拟建议股东会授予其在特定期间内发行不超过公司已
发行总股本20%的股份的一般性授权，2026年1月23日股东大会通过了上述一般
性授权，同日董事会审议通过给华泰国际金控增资90亿港币。对于再融资市场已
有预期，本次公告转债发行在预期内，靴子落地。
（2）本次H股转债全部转股对总股份稀释5.6%，比例不高，同时以转债方式、
溢价发行，影响较小。
（3）当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE
高于国内业务、杠杆上限更高，华泰海外子公司2025H1年化ROE9.22%。本次增
资有望驱动公司中长期ROE持续提升。
风险提示：股市波动风险；股权再融资事项不确定性；市场竞争超预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)36,57841,46637,07843,14448,837
YOY(%)14.213.4-10.616.413.2
归母净利润(百万元)12,75115,35116,75021,68025,067
YOY(%)15.420.49.129.415.6
毛利率(%)40.237.551.256.958.5
净利率(%)34.937.045.250.351.3
ROE(%)7.48.38.510.210.9
EPS(摊薄/元)1.411.701.862.402.78