【行业研究报告】维萨-1QFY26经调整EPS超预期并维持全年指引，增值服务与稳定币业务加速

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
1QFY26VISA净收入略高于我们预期，经调整EPS高于我们和市场
预期，受益于商业支付与资金流动解决方案（CMS）和增值服务
（VAS）超预期，叠加客户激励支出低于预期。1QFY26Visa实现总
营收151.7亿美元，同比增长14.0%，略高于我们预期的147.8亿
美元；总营收扣除激励返点支出后的净营收同比增长14.6%至
109.0亿美元，略高于我们预期104.7亿美元。拆分来看：（1）消
费者支付端，1QFY26全球支付流水（恒定汇率）同比+8%，跨境
费者支付端，1QFY26全球支付流水（恒定汇率）同比+8%，跨境
交易流水（剔除欧洲区内）同比+11%，处理交易笔数同比+9%，
显示节奏延续性较强。（2）CMS方面，1QFY26收入以恒定汇率
计同比+20%，其中商业支付流水同比+10%，公司强调增速快于整
体支付流水，背后既有新客户赢单贡献，也受跨境相关活动强劲
拉动。（3）增值服务（VAS）延续加速趋势，1QFY26以恒定汇率
计同比+28%至32亿美元，主要由咨询及其他服务需求强劲驱动，
其中营销相关服务表现尤为突出。客户激励（clientincentives）
1QFY26同比增长12%，优于预期，主要因为与客户表现相关的一
次性true-down（回溯下调）以及dealtiming（交易确认节奏）使
得当季激励费用偏低，但公司强调上述影响不会延续到2QFY26，
因此2Q激励费用增速将较1Q有所提升，并预计3Q仍将是全年激
励费用同比增速最高的季度，但全年激励费用增速指引整体维持
稳定。费用端方面，1QFY26运营费用同比增长16.2%，高于我们
的预期，一方面因为外汇相关的不利影响（管理层提及来自资产
负债表重估带来的FX扰动），另一方面营销费用确认偏多，包括
营销投放节奏导致当季费用前置、以及营销服务相关费用上升。
经调整EPS同比增长15.1%至3.17美元，均优于我们及市场一致预
期，主要受支付流水稳健增长与持续回购支持所推动。公司
1QFY26继续实施股票回购，金额约38亿美元，并宣布现金分红约
13亿美元。整体维持高增速、高分红特征。
寇媛媛YuanyuanKou陈芳园AshleyChen
yy.kou@htisec.comashley.fy.chen@htisec.com
80
90
100
110
120