【行业研究报告】紫金黄金国际-拟收购联合黄金100%股权，全球资源并购成绩优秀

最新动态
➢拟收购联合黄金100%股权。紫金矿业控股的紫金黄金国际与联合黄金签署《安排协议》，紫金黄金国际拟以44加
元／股的现金价格，收购联合黄金全部已发行的普通股，收购对价共计约55亿加元（约合人民币280亿元或40亿
（含Bonikro和Agbaou金矿），及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。根据公开披露信息，截
（含Bonikro和Agbaou金矿），及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。根据公开披露信息，截
至2024年底，联合黄金拥有金资源量533吨，平均品位1.48克／吨；联合黄金2023、2024年分别产金10.7吨、
11.1吨；预计2025年产金11.7-12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提
升至25吨。2025年1-9月，联合黄金营业收入为9.04亿美元，净利润为0.17亿美元。
➢2025年归母净利润预计同比增加约212%—233%。经财务部门初步测算，预计集团2025年度实现归母净利润约15-
16亿美元，同比将增加约10.2-11.2亿美元，同比增加约212%-233%。业绩预增的主要原因:（一）矿产金产量增加：
2025年公司矿产金产量同比增加至约46.5吨（2024年度：约38.9吨（不含波格拉金矿产量））。（二）良好的市
场及并购因素：2025年，矿产金销售价格同比上涨，加上2025年度完成并购的两个在产金矿项目于年内实现盈利，
对集团业绩产生积极影响。
动向解读
➢公司在全球资源并购方面展现优秀。公司积极追求高潜力黄金矿山及价值被低估的低品位及难选冶黄金矿山的收购。
公司在复杂的跨境收购中的全面经验，结合黄金开实行业经营和技术积淀，使公司能够准确识别并收购全球范围内的
潜在高价值资产，并在收购完成后以具成本效益方式，积极利用公司强大的能力进行地质勘查和开发。公司识别并把
握低成本收购机遇的往绩卓著。根据弗若斯特沙利文的资料，按黄金资源计，从2019年到2024年，公司所收购矿山
的平均收购成本约为每盎司61.3美元，而同期业内平均收购成本约为每盎司92.9美元，较公司的收购成本高52%。
➢成本管理能力强大。公司采用“矿石流五环归一”矿山项目管理程序，其基于矿石的流动而整体考虑及管理勘查、采
矿、选矿、冶炼和环境保护等五个关键过程。透过这种方式，公司能有效降低建设生产成本，从而实现项目经济社会
效益最大化。公司的成本管理能力强大，多个矿山收购后短时间实现扭亏为盈。于往绩记录期间，经营成本增速低于
全球黄金开采企业的平均水平。苏里南罗斯贝尔金矿、塔吉克斯坦吉劳╱塔罗金矿和圭亚那奥罗拉金矿收购前均为亏
损矿山，并分别在收购后的1至2年内实现盈利。
策略建议
➢盈利预测。考虑到金价上涨和公司并购整合，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.42、31.85、37.50亿
美元。结合可比公司估值，考虑到公司依靠并购实现外延增长给予一定估值溢价，给予公司2026年30倍PE，按照
CharlesZhuang庄怀超
SFCCE:BTE209
4Feb2025