【行业研究报告】双杰电气-首次覆盖：新能源业务快速增长，变压器出海空间广阔

投资要点：
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1.90/3.77/5.56亿元，对应PE为62/31/21倍。考虑公司主营新能源建设和智能电气设备，
全球风光储装机规模不断提升，中国电网投资规模持续增长，且公司积极开拓欧美等海外市
行业与公司情况：1）公司主营业务包括新能源开发建设和智能电气设备等，主要包括风光储
建设、环网柜、变压器等产品，全球新能源建设保持景气，风光储装机量持续增加，全球和
建设、环网柜、变压器等产品，全球新能源建设保持景气，风光储装机量持续增加，全球和
中国电网投资规模呈现持续扩大趋势；2）公司新能源建设开发业务收入占比迅速提升，进行
全产业链布局，能够有效控制项目成本且带动自身装备销售，形成差异化竞争优势；3）公司
作为配网侧设备优势供应商，直接受益于配电网行业上行趋势，近年获取的电网订单显著增
长，有望显著增加公司营收并提升盈利能力；4）公司积极布局海外市场，较早切入欧洲市场，
变压器已取得UL认证支撑切入北美市场；5）公司积极推进重卡充电等业务，有望成为新的
利润增长点。
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有别于市场的观点：市场普遍认为电气设备和新能源领域竞争激烈，公司利润增长点不明朗。
我们认为：1）国家电网“十五五”固定资产投资或达4万亿元，较“十四五”增长约40%，
公司是配网侧设备优势供应商，近年订单量显著增长，有望充分受益；2）公司在新能源领域
全产业链布局，可控制项目成本并带动自身装备销售，公司计划投建年产约55万吨高碳铬铁
合金项目，有望贡献较大收入和利润；3）自2026年起，欧盟禁止投运依赖氟化气体的部分
中压电气开关设备，公司固态绝缘环网柜等产品较早切入欧洲市场，有望直接受益；公司取
得UL认证支撑北美市场的切入，海外市场空间广阔且毛利率较高，有望增厚公司利润；4）
公司布局重卡充电及氢能等新型储能技术，有望成为新的利润增长点。
关键假设点：1）考虑公司新能源电站和源网荷储一体化项目进展顺利，假设新能源业务
2025-2027年增长率为70%/55%/60%，毛利率分别为11.4%/14.0%/14.0%；2）考虑国
网固定资产投资指引提升，公司积极开拓海外市场，假设智能电气和变压器业务2025-2027
年增长率为3%/40%/42%，毛利率为25.0%/30.5%/31.0%。
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催化剂：1）北美变压器订单落地；2）投资收益确认；3）高碳铬铁等源网荷储一体化和重
卡充电业务持续推进。
风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）下游需求不及预期风
险；4）原材料价格波动风险。
市场数据：2026年02月05日
收盘价（元）14.81
一年内最高/最低（元）15.85/5.86
市净率6.6