【行业研究报告】翰森制药-产品销售收入将快速增加，推广力度可能略加强

翰森制药（3692HK）|2026年2月6日
翰森制药（3692HK）|2026年2月6日
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香港股市|医药
翰森制药（3692HK）
产品销售收入将快速增加，推广力度可能略加强
预计公司产品销售收入将维持快速增加
我们近期审视了公司的产品销售情况，预计主要创新药产品2025年下半年销售情况顺
利。公司的肿瘤领域主要创新药产品阿美替尼在2025年底顺利新增两项适应症纳入国家
医保目录，2026年初在全球顶级肿瘤学期刊《LancetOncology》上发布的研究结果显示
该产品对EGFR敏感突变的非小细胞肺癌（NSCLC）安全有效。肝病领域创新药恒沐也于
2026年初被纳入《中国高危人群乙型肝炎病毒再激活防治指南》的推荐用药，因此我们
认为创新药将引领公司的产品销售收入维持较快增长。
产品推广力度可能加强，但发行可转债将夯实资金实力
随着阿美替尼2025年中在英国上市等，我们预计下半年公司可能加强销售推广，因此销
售费用可能有所增加。尽管如此，公司日前宣布按57.39港元的换股价发行46.8亿港元
的零息转股债，我们认为将夯实资金实力。
长远看公司有望收获更多授权费收入
公司2025年底曾公告与印度制药公司GlenmarkSpecialty达成授权协议，允许其在授权
区域（中东与非洲、东南亚与南亚、澳大利亚、新西兰、俄罗斯与其他独联体国家，以
及协议覆盖的部分特定加勒比国家）开发并商业化阿美替尼。公司将获得首付款与后续
累计超过10亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净销售额的分级特许权使
用费。由于公司未披露首付款金额等具体安排，我们暂未纳入盈利预测，但是长远看公
司有望获得更多授权费收入。
我们维持公司的收入预测，但将2025-27E股东净利润预测分别下调8.7%-10.2%，主要反
映销售费用预测的上调。根据调整后的DCF模型，我们将目标价调整至42.10港元，给
风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。
来源：公司资料，中泰国际研究部预测
更新报告
目标价：42.10港元