【行业研究报告】-策略周评：持币过节，还是持股过节？

◼历史上的“春节效应”规律
历史上，A股“春节效应”特征显著。我们复盘了近20年A股春节前后
的市场表现，总结出四条规律：
第一，量能层面，呈现“节前缩量、节后放量”的特征。历史数据显示，
节前市场量能通常自T-8日（T为春节，后同）起开始回落，本轮
行情亦贴合该规律——本周三成为量能分水岭，周四、周五全A成
交金额跌破2.5万亿元，向2万亿水平靠拢。根据历年经验，缩量
的趋势一般会持续到节后首个交易日，T+2日起市场量能中枢显著
抬升，交投热情回暖，市场流动性逐步修复。
第二，大势方面，节前一周是指数布局的最佳窗口期，节前5日左右往
第二，大势方面，节前一周是指数布局的最佳窗口期，节前5日左右往
往迎来反弹拐点。复盘2006年以来的春节行情可知，指数经前期
震荡整理后，通常会在节前5个交易日左右开启趋势性反弹；从反
弹的延续性来看，行情一般持续至节后T+6日前后，期间指数呈
明确趋势上行态势，后续上行斜率逐步放缓。
第三，风格维度，春节前后大小盘风格反转特征突出。节前大盘风格表现
优于小盘，成长整体优于价值；节后，小微盘接力跑赢大盘。从胜
率与区间收益均值来看，大小盘风格的反转效应尤为显著。节后
5/10个交易日，国证1000相对上证50的超额收益均值分别达
4.1pct/6.0pct，万得微盘指数相对上证50更是达到4.7pct/7.1pct；
而成长与价值风格间的收益分化则相对温和。进一步拆解细分风
格，节前金融、消费、成长风格的胜率与赔率更具优势；节后市场
风格则向周期、成长风格倾斜。
第四，行业维度，节前历史表现占优的行业主要包括有色、汽车、化工、
医药、电力设备等；节后表现相对突出的是环保、电子、传媒、农
林牧渔等。
◼如何理解“春节效应”？
一方面，春节前整体交易心理较为低迷而节后复工又“重振旗鼓”，拆分资
金属性看，“春节效应”的演绎亦与活跃资金参与度明显相关。节前活跃资
金普遍趋于休整、节后升温，这一特征主要体现在三个方面：一是量能与
换手春节前后的中枢变化；二是市场风格层面，节前小微盘因缺乏活跃资
金支撑相对承压，节后随着活跃资金回流，其偏好的小微盘板块再度回暖；
三是市场情绪指数的表现，该指数选取近5个交易日出现涨跌停的标的编
制而成，近12年数据显示，其节前5个交易日胜率仅33%、10个交易日
胜率25%，而节后胜率高达100%，直观反映节前活跃资金做多意愿低迷，
节后则显著升温。
另一方面，对于春节前指数先下后上的运行规律，亦能从资金行为角度去
理解：春节长假期间海外宏观事件存在不确定性，部分资金为规避潜在风
险选择节前离场，容易引发节前市场的阶段性走弱；而随着参与者对于“春
节效应”规律认知的不断深化，部分资金倾向于提前布局、博弈节后反弹
以抢占先机，这也使得市场反弹往往出现在节前的最后几个交易日。
◼市场展望，大盘有望续创年内新高
近期市场在海外流动性冲击和美股科技链集体调整的映射下震荡走弱。海
外流动性层面，“沃什交易”冲击市场。1月30日多头最为拥挤的有色商
品迎来剧烈调整，期货端去杠杆使得流动性收紧、并进一步传导至权益市
场。本轮海外流动性冲击的触发因子是“沃什交易”。1月30日特朗普提
名沃什为美联储下任主席，沃什过往以鹰派立场著称，强调美联储独立性、
明确反对长期量化宽松政策与财政货币化，这导致此前支撑弱美元的长期
结构性逻辑出现松动。叠加美国通胀数据超预期，市场降息预期被进一步
削弱，美元低位反弹、全球流动性边际收紧。美股映射方面，AI叙事再度
遭遇挑战。一是Anthropic推出新工具后，美股相关AI应用公司（如汤森