【行业研究报告】-宏观研究专题报告：沃什的政策可能落地一半

➢沃什的鹰派不宜解读成激进。今年年初以来，海外市场的重要变化是特朗
普提名沃什为美联储新主席。沃什反对大规模的资产负债表规模，被市场
贴上“鹰派缩表”的标签。但我们认为，沃什在缩表上并非激进派。首先，
沃什既是美国首轮QE的拥护者，也是第二轮QE的反对者。可见，沃什反
对的是在非紧急状态下美联储的持续扩表。其次，沃什在谈及推进缩表时，
直言缩表过程并非一蹴而就。在他看来，美联储应该稳步缩表。因此，沃
什最后可能更像一个带有鹰派底色的温和变革者。
➢年内美联储政策或以降息为主导。我们认为，沃什想先缩表再降息的愿
景，在今年可能最终演变成降息主导的局面。首先，沃什的缩表主张是长
期的资产负债表正常化，而非简单追求资产负债表的规模更小。其次，沃
什所偏好的缩表，当前存在两重现实约束，使其推进难度显著加大。再者，
沃什的鸽派降息在票委中占优势，且与特朗普政府一致，政策落地难度不
大。总结来看，今年美联储降息的难度比缩表小得多。
➢短期鹰派预期扰动后趋缓，沃什上任后降息或成市场主线。虽然缩表难在
今年落地，但沃什上任前，市场可能还会受到鹰派政策预期的波动影响。
基于沃什的鹰派政策预期影响，短期美元或将走强。但沃什上任后，随着
基于沃什的鹰派政策预期影响，短期美元或将走强。但沃什上任后，随着
降息预期升温，美元走弱的可能性或将再度上升。此外，今年美联储资产
负债表可能是相对稳定或略有上升，美债长端收益率大概率维持震荡或温
和下行态势。随着降息逐渐占上主导，短端收益率下行更多，最终推动
10Y-2Y利差继续走阔。
➢风险因素：美联储货币政策超预期，地缘政治风险等。