【行业研究报告】化石能源-煤炭行业周报：重点关注动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐点

⚫《2025-2026年度全国电力供需形势分析预测报告》发布，用电需求不悲观。（1）
2025年，我国全社会用电量同比增长5.0%，中电联预计2026年全社会用电量同比
增长5.0%-6.0%，计算方法是按照2026年GDP预计增长5.0%左右，结合近年来
增长5.0%-6.0%，计算方法是按照2026年GDP预计增长5.0%左右，结合近年来
电力消费弹性系数水平、以及不同预测方法对全社会用电量的预测结果得出；（2）
中电联预计2026年全国电力供需总体平衡，局部高峰时段电力供需偏紧；（3）此
前市场预期2026年全社会用电量同比增速与2025年持平（5.0%水平），我们认为
中电联发布的预测在一定程度上高于此前预期。
⚫动力煤：重点关注进口煤边际扰动。（1）2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡
动力煤FOB价格累计上涨6.5%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累
计上涨5.2%；（2）截至2月6日，欧洲天然气期货结算价为33.5欧元/兆瓦时，
环比-14.6%，海外能源价格在近期波动幅度偏大，成为影响国内煤炭价格的重要边
际变量；（3）从库存端来看，本周以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期
中位水平，但以进口煤为主导的广州港口目前煤炭库存已降至接近同期最低水平。
⚫焦煤：长协价格略降，关注下游补库拐点。（1）截至2月5日，沙曲焦精煤长协价
格为1520元/吨，环比-30元/吨，今年首次调降；（2）本周独立焦化厂焦煤库存
1095万吨，环比+5.7%，目前焦化厂库存已补充至同期高位水平，样本钢厂焦煤库
存824万吨，环比+1.2%，样本钢厂也已开启补库，目前库存仍偏低；（3）截至2
月6日，柳林低硫主焦煤价格为1598元/吨，环比-32元/吨，同比+258元/吨，澳大
利亚峰景矿硬焦煤价格为265美元/吨，环比+1美元/吨，同比+66美元/吨；（4）
焦化厂库存达到高位、现货价回落，可能意味着本来补库驱动的行情接近尾声。
⚫比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深300及创业板。（1）2026年初以来，煤炭开
采指数累计上涨7.0%，跑赢沪深300指数（年初以来累计上涨0.3%）及创业板指
数（年初以来累计上涨1.0%）；（2）截至2025年2月6日，中信煤炭行业指数
PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的65%、
42%分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平。
投资建议：我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的