【行业研究报告】龙佰集团-外需有望推动景气复苏，公司强化全产业链布局提升竞争力

⚫新兴国家需求持续增长有望推动钛白粉景气修复。市场对钛白粉景气度预期较低，
主要是担忧钛白粉作为宏观经济相关性较高的大宗化工品，内需层面恐受到持续拖
累，然而我们认为内需的压力已被普遍认知，外需的增长才是需求侧最需要关注的
累，然而我们认为内需的压力已被普遍认知，外需的增长才是需求侧最需要关注的
边际变化。我们前期深度报告《从巴菲特收购OxyChem看化工景气复苏机遇》有所
论述，PVC在新兴国家需求崛起的过程中出口量持续增长，且由于化工大宗品生产
的高技术、能源壁垒属性，新兴国家难以自主建设产能以满足需求。事实上钛白粉
与PVC类似，近年来我国钛白粉对亚洲地区出口量已占总出口50%以上，其中印度
是第一大出口目的地；且2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税也再次演绎了我们
的逻辑。另一方面，中国钛白粉产能已占全球50%以上，近年来部分欧美传统钛白
粉龙头企业因为经营压力频繁关停或出售产能，中国钛白粉产业在全球的话语权持
续提升。我们认为在此背景下，新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性
有望推动钛白粉景气的修复，带来以公司为代表的龙头企业量利齐升的机会。
⚫出海布局钛白粉及加大钛矿配套持续增强竞争力。公司现有钛白粉产能151万吨，
其中氯化法产能66万吨，硫酸法产能85万吨，是全球最大的钛白粉生产商，技术
和产业链优势突出。在近年欧亚经济联盟、欧盟、巴西等地区对我国钛白粉发起反
倾销措施的背景下，公司积极实施出海布局。2025年10月公司公告计划分别设立
马来西亚和英国子公司，并公告拟收购VenatorUK的钛白粉资产，该资产是
Venator旗下唯一生产氯化钛白的工厂，设计产能15万吨，公司出海方向进一步明
确。另一方面，公司正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开
发”两大核心项目；通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产
能达到248万吨，进一步提升钛精矿自给率。公司有望通过下游产能出海及上游钛
矿扩能持续提升全系统竞争力。
⚫由于近年主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，我们下调公司
25-27年归母净利润预测为18.47、28.25、33.20亿元（原25-26年预测为40.29、
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