【行业研究报告】有色金属-有色金属大宗金属周报：库存累积，铜铝价格或迎来降波震荡

铜：库存累积，铜价短期或迎来降波震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为
-4.02%/-3.45%/-1.33%。上周在高杠杆资金出清背景下金银价格大幅调整，带动铜价也出现
较大幅度调整，我们预计短期铜价波动率将下降，或迎来高位震荡。本周中国有色金属工业
协会表示研究将铜精矿纳入国家储备，这或将利好铜中长期价格。库存端，本周铜库存累积，
伦铜/纽铜/沪铜库存分别为18.3万吨/58.9万短吨/24.9万吨，环比变化
伦铜/纽铜/沪铜库存分别为18.3万吨/58.9万短吨/24.9万吨，环比变化
+4.74%/+1.97%/+6.83%；国内电解铜社会库存33.6万吨，环比+4.03%。需求方面，电解铜
杆周度开工率69.07%，环比减少0.47pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，
铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，
叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、
中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
铝：库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。1）氧化铝：产能和库存高位运行，氧化铝现货价
格延续弱势。本周氧化铝价格持平为2635元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8588
万吨/年，周度开工率增加0.53pct为77.84%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，
预计氧化铝库存后续或持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运
行产能情况。2）电解铝：库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。本周沪铝跌7.74%至2.34
万元/吨，伦铝价格下跌2.20%至3063美元/吨，电解铝毛利7665元/吨，环比减少16.13%。
在金银铜价大幅调整背景下，铝价也大幅调整，叠加淡季累库，铝价短期或迎来降波震荡。
需求方面，在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方
面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，国内库存累积，
伦铝库存49.10万吨，环比减少0.96%，沪铝库存24.51万吨，环比增加13.09%，国内现货
库存为83.60万吨，环比增加6.91%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建
项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝
价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、
神火股份、中国铝业、焦作万方。
锂：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价有望进入上行周期。本周碳酸锂价格下跌
16.20%至13.5万元/吨，锂辉石精矿下跌9.18%至1880美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约
2605下跌10.31%至13.29万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.07万吨，环比减少825吨
（-3.8%），SMM周度库存10.55万吨，环比减少2019吨（-1.9%），延续去库。本周期
货价格大幅下跌，一方面受有色商品价格大幅调整影响，另一方面受智利1月碳酸锂出口环
比大幅增长影响。2026年1月智利碳酸锂出口2.29万吨，环比增加24.82%，其中出口至中
国1.70万吨，环比增加44.8%。需求方面，磷酸铁锂1月产量39.7万吨，同比增长57%，
环比减少2%，锂电正极材料需求维持高增，叠加出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂
电需求有望维持“淡季不淡”。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库
周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利
润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、
中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永
兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。
钴：钴原料偏紧格局仍未改变，关注春节后下游补库驱动。本周MB钴下跌0.19%至25.88
美元/磅，国内电钴价格下跌9.60%为40.5万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解
除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的
钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆
续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨，建议关注春节后下游补库驱动。
建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。
风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
2026年02月08日