【行业研究报告】美高梅中国-25Q4净赢率偏高带动EBITDA大幅增长

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件:美高梅国际酒店集团发布美高梅中国25Q4业绩，公司实现总收益96.2亿港元，同比提升21.4%；经调整
EBITDA达27.5亿港元，同比提升29.5%，对应经调整EBITDA利润率为28.6%，同比提升1.78个百分点。2025全
年，公司总收益达347.9亿港元，同比提升10.8%；经调整EBITDA达100.1亿港元，同比提升10.4%，对应经调整
EBITDA利润率为28.8%。
美狮美高梅总收益同比提升超30%，带动公司总收益实现超20%的同比增长。25Q4公司实现总收益96.2亿港元，
同比提升21.4%，环比提升13%。其中，博彩/非博彩业务分别贡献84.6/11.5亿港元，同比分别变动
同比提升21.4%，环比提升13%。其中，博彩/非博彩业务分别贡献84.6/11.5亿港元，同比分别变动
+23.0%/+10.9%，环比分别变动+14.2%/+4.9%，占比分别为88%/12%。按物业划分，澳门美高梅/美狮美高梅的总收
益分别为34.8/61.4亿港元，同比变动+4.1%/+34.1%，环比分别变动+2.5%/+20.0%，占比分别为36%/64%。
中场下注额同比提升超10%，VIP赢率同比增长1个百分点。公司的总下注额达801.6亿港元，同比提升9.9%，环
比提升3.5%。其中，VIP/中场/老虎机的下注额分别为306.4/315.2/180.0亿港元，同比分别变动
+5.7%/+13.2%/+11.6%，环比分别变动+10.3%/-1.1%/+1.0%，占比分别为38.2%/39.3%/22.5%。公司25Q4的VIP/中场
/老虎机赢率分别为4.3%/27.2%/3.6%，24Q4的VIP/中场/老虎机赢率分别为3.3%/25.6%/3.9%。
公司博彩毛收入增速超行业同期水平，VIP毛收入同比大幅增长。公司博彩毛收入达105.4亿港元，同比提升
21.0%，同比增速超过行业同期水平（+15%），环比提升11.0%。其中，VIP/中场/老虎机的博彩毛收入分别为
13.3/85.6/6.5亿港元，同比分别变动+40.4%/+20.0%/+4.0%，环比分别变动+23.7%/+8.8%/+17.6%，占比分别为
12.6%/81.2%/6.2%。本季度，公司博彩毛收入同比增长主要由于中场投注额及VIP赢率提高所致。
经调整EBITDA同比增长近30%，对应的经调整EBITDA利润率同比环比均有所增长，其中美狮美高梅经调整EBITDA
同比增长达55%，对应的经调整EBITDA利润率超30%。公司的经调整EBITDA达27.5亿港元，同比提升29.5%，环
比提升16.0%，对应经调整EBITDA利润率为28.6%，同比提升1.78个百分点，环比提升0.74个百分点。其中，澳
门美高梅/美狮美高梅的经调整EBITDA分别为8.7/18.8亿港元，同比分别变动-4.7%/+55.0%，环比分别变动-
5.1%/+29.2%，对应的经调整EBITDA利润率分别为25.0%/30.7%，同比分别变动-2.3/+4.15个百分点，环比分别变动
-1.98/+2.19个百分点。
依托对高端中场客户的精准定位，稳固市场份额，25Q4市场份额同比环比均提升。25Q4公司的市占率达16.5%，
较25Q3的15.5%提升1.0个百分点，较24Q4的15.7%提升0.8个百分点，公司全年市场份额维持在16%以上。
管理层预期春节需求强劲。管理层对即将到来的春节假期需求（2月15-23日）保持乐观，目前春节期间酒店客房
预订需求强劲。根据管理层的披露，春节前通常出现的季节性淡季迹象，并未在今年春节前夕显现。鉴于美高梅
客房容量有限，管理层将继续专注于收益管理，会合理优化产品收益以匹配客户需求。管理层还指出客户质量强
劲，高端客户需求旺盛，等候名单较长。
风险提示：宏观经济增长低于预期，澳门博彩监管政策趋严，海外博彩市场竞争加剧等。
研究报告ResearchReport
6Feb2026
MGMChinaMGMChina(2282HK)
25Q4净赢率偏高带动EBITDA大幅增长
Highwinratein25Q4droveasignificantincreaseinEBITDA
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