【行业研究报告】钢铁-钢铁行业周报：惊涛之后

行情回顾（2.2-2.6）：
中信钢铁指数报收1,998.23点，下跌3.02%，跑输沪深300指数1.68pct，
位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位。
位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位。
重点领域分析：
投资策略：本周贵金属市场巨震之后波动率下降，我们对贵金属尤其黄金
价格依然持乐观观点，短期价格波动更多是交易层面上的资金行为，价格
上涨本身会创造需求，快速上涨会吸引大量投机资金进入市场，从而放大
价格波动率。而一旦短期上涨受阻，平仓就会形成踩踏。但贵金属运行的
长期趋势没有改变，交易上注意节奏。主导国美国的衰落不是绝对的衰落，
而是相对于其他经济体而言。随着康波周期的演绎，新产品和新生产工艺
的知识从一国传播到另一国，领先的国家在康波萧条期被他国在赶超的过
程中赶上，是不可避免的事情。国力的此消彼长下主导国债务周期末期货
币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和贵金属的吸引力。如果是基
于货币体系的担忧，那产生泡沫最好的载体是贵金属。其他工业金属很难
单纯依靠流动性推升。在最大存量需求方中国经济转型过程中，真实需求
不足的时候，真实需求无法与更高的资源品价格相匹配，到达高位后工业
金属价格可能会受到制约。其实所有的周期机制都可以理解成价格对增长
的反制。康波中通胀对增长的抑制是非常明显的。在康波的框架下，不同
阶段增长与通胀的关系不断变化。当康波进入资源约束阶段，资源价格迅
速上升和资本回报的下降叠加在一起，就会发生经济冲击。因此在康波萧
条期都是通缩和滞胀反复的局面。因此对于价格处于高位的品种需要注意
高价对下游需求的反噬。而作为贱金属的钢铁则更多需要实物属性来进行
驱动，按照中央经济工作精神，26年需求端可能不会有更大的扩张空间，
反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。中央经济工作会议部署2026
年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”
竞争。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压
产，加快行业盈利回归的速度。春节前行业短期基本面会进入乏善可陈的
阶段，随着淡季的来临，交易量会逐步下降，冬储的力度会决定短期价格
变化。板块上去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经
从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一
步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢
股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受
益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周
期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关
注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
铁水产量增加，库存增幅扩大。本周全国高炉产能利用率回升，国内247
家钢厂高炉产能利用率为85.7%，环比+0.3pct，同比-0.1pct；五大品种
钢材周产量为819.9万吨，环比-0.4%，同比+1.4%；本周长流程产量增
加，日均铁水产量增0.7万吨至228.6万吨，钢材产量小幅下降，螺纹
钢产量降幅明显；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为940.4万吨，
环比+5.6%，同比-18.0%，钢厂库存为397.3万吨，环比+2.5%，同比-
24.1%；钢材总库存增幅扩大，周环比增加4.6%，较上周增幅扩大
2.9pct，社会库存增幅大于钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的
五大品种钢材周表观消费760.7万吨，环比-5.1%，同比+22.3%，其中螺
行业走势
作者