【行业研究报告】有色金属-有色金属行业周报：短期宏观情绪反复，不改有色金属长牛

贵金属：1月中国央行加大黄金购买，为贵金属注入强心针。1月美国ADP就业
人数2.2万人，低于前值的4.1万人和预期值的4.8万人，尽管1月制造业PMI
回到52.6%荣枯线上，但就业市场仍显示降温，关注后续官方非农数据发布。芝
回到52.6%荣枯线上，但就业市场仍显示降温，关注后续官方非农数据发布。芝
商所2月5日发布通知，黄金的新保证金比例上调至9%，白银的保证金水平上
调至18%，交易所仍在通过去杠杆防范风险。1月中国央行购金由0.93吨环比增
至1.24吨，为近期动荡的贵金属市场注入强心针，全球最大的白银ETF也在2月
金属后市。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿
业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
铜：重视铜战略储备价值。①宏观方面：周内宏观情绪降温，铜价震荡调整；②库
存端：本周全球交易所铜库存环比增加3.55万吨，其中SHFE库存增加1.59万
吨，LME铜库存增加0.83万吨，COMEX铜库存增加1.13万吨；全球铜库存持续
向美国聚集；③需求端：周内中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜
资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储
备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精
炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。美国参议员将
于周三提出立法议案，重新授权对美国进出口银行进行为期十年的资金支持。立
法者试图为该机构额外注入700亿美元资金，以支持美国总统特朗普的关键矿物
战略。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。
铝：国际局势焦灼&宏观政策共振，短期铝价震荡运行。①供给：内蒙古地区某电
解铝企业继续释放新产能，但速度较慢，其他地区较为平稳暂无减、复产以及新投
产出现，本周行业理论开工产能较上周持稳，开工产能4430万吨。库存方面，进
入2月下游加工企业陆续开始放假，电解铝企业铸锭量不同程度增加，使得仓储
入库量有一定增加，而下游加工企业开工下滑，使得市场接货意愿有所减弱，铝锭
社会库存继续累库趋势。②需求：受到环保管控以及成本压力影响，本周下游铝棒
以及铝板企业减产为主，铝棒主要集中在甘肃、河南、内蒙古、山东、四川、新疆
及云南地区；铝板减量主要体现在河南地区。总结看，下游加工开始进入正常假
期，需求快速下滑，企业铸锭开始增加，社库继续累库；海外宏观近期稍显平稳，
等待后期和谈等进程带来的影响，美指目前较为强势，预计短期价格低位震荡。建
议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山
铝业、云铝股份、神火股份等。
镍：宏观情绪降温，镍价偏弱运行。周内SHFE镍跌5.8%至13.2万元/吨，硫酸
镍持平于3.20万元/吨，高镍铁跌2.8%至1040元/镍，硫酸镍较镍铁价差涨0.30
万元至3.95万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差涨1.39万元至1.19万元/吨。本周
镍价大幅下滑，主因宏观情绪与资金面集体降温。基本面来看，供给端，国内临近
春节，考虑到节前物流将陆续停运，国内冶炼厂以交付前期订单为主，整体开工率
保持平稳。需求端镍铁价格下行，刺激了部分钢厂的试探性询盘，市场活跃度短暂
提升，但随着不锈钢厂陆续进入春节假期模式，停产检修范围扩大，对原料的刚性
行业走势
作者
研究助理何承洋