【行业研究报告】纺织服装-纺织服饰周专题：adidas披露业绩2025Q4业绩预告；VF FY2026Q3经营表现优异

【专题一：adidas披露2025年度业绩预告】
adidas披露2025Q4业绩预告，经营表现优异，公司启动股票回购。根
据公司披露，货币中性基础上2025Q4adidas品牌营收同比增长11%，
据公司披露，货币中性基础上2025Q4adidas品牌营收同比增长11%，
若考虑到同期的Yeezy产品销售收入后，2025Q4公司营收增长10%，毛
利率同比提升1pcts至50.8%。2025全年来看，货币中性基础上adidas
品牌营收增长13%，所有渠道以及地区均有双位数增长，若考虑到同期的
Yeezy产品销售收入后，2025年公司营收增长10%，公司毛利率同比提
升0.8pcts至51.6%，经营利润率同比提升2.6pcts至8.3%。基于强劲的
基本面表现及管理层对未来的信心，公司宣布启动股票回购，计划从2026
年2月初开始，回购价值高达10亿欧元的股票。
【专题二：VF公司披露FY2026Q3季报】
FY2026Q3营收降幅收窄，盈利能力显著回升。VF公司披露截至2025
年12月末的FY2026Q3财报，报表层面公司实现营收28.8亿美元。若剔
除已经剥离的Dickies业务，公司实现营收28.2亿美元，货币中性基础上
公司营收同比增长2%，Q3毛利率同比提升0.1pcts至57%，OPM同比
提升0.3pcts至12.1%，优于公司此前指引。展望FY2026Q4，公司预计
营收同比持平至同比增长2%，FY2026预计全年自由现金流同比增长。
分品牌来看，期内TheNorthFace以及Timberland保持优异增长势
头，Vans营收降幅收窄。1）TheNorthFace：货币中性基础上Q3营收
增长5%，根据公司披露期内TheNorthFace所有产品类别同比均有增
长，专业性能服装以及鞋类产品表现强劲，同时高端化产品得到消费者
认可。2）Vans：货币中性基础上Q3营收同比下降10%，期内新品销售
动能保持，一方面非经典款（如SuperLowpro等）销售优异，另一方
面经典系列（Authentic、Slip-On、OldSkool™）受新款驱动趋势向好；
3）Timberland：货币中性基础上Q3营收增长5%，期内6英寸大黄靴
（6"Premiumboot）及船鞋趋势强劲，且公司正持续执行扩张分销策
略。
【本周观点】
运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年我们判
断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能
力卓越，2026年以来由于假期错位1月表现仍较为波动，后续随着公司
推进春节假期营销和产品上新，我们判断Q1整体表现有望延续稳健态
势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2025
年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿
元，当前股价对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的运
动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2025年归母净利润下
降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股
价对应2026年PE为14倍；关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商
行业走势
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