【行业研究报告】温氏股份-温氏业绩预告点评：猪鸡规模保持扩张，成本持续下降

利为50-55亿元，同比下降40.73%-46.12%；扣非后归母净利为48-53亿
元，同比下降44.64%-49.86%。点评如下：
猪鸡业务规模保持扩张，成本持续下降。2025年，公司养猪业务出
栏生猪4047.69万头，同比增长34.11%，超额完成年初制定的3300-3500
万头的目标；其中，销售毛猪和鲜品3544.67万头，销售仔猪503.02万
头；毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下降17.95%；养鸡业务销售肉鸡
13.03亿只，同比增长7.87%，销售均价11.78元/公斤，同比下跌9.8%。
13.03亿只，同比增长7.87%，销售均价11.78元/公斤，同比下跌9.8%。
2025年，公司强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，大生产保持稳
定，核心生产指标持续优化，公司养猪和养鸡业务成本同比下降，11月
份养猪业务单位完全成本降至12元/公斤，位居行业第一梯队。由于猪、
鸡市场价格下跌幅度超过成本，生猪和肉鸡养殖业务利润同比下降。
单季度业绩分化明显，主要受猪周期变化的影响。公司前三季度实现
归母净利为52.56亿元；推算Q4单季实现规模净利为-2.56亿元至+2.44
亿元。单季盈利大幅回落，主要还是受到2025年4季度猪周期快速下行
的影响。在猪周期下行过程中，行业产能逐渐去化，产能水平接近官方认
定的正常保有量水平。据统计，截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏
量为3961万头，为正常保有量3900万头的101.6%，较10月末的3990
万头减少了29万头，较2024年末的4078万头减少了117万头，降幅为
2.9%。考虑到猪价自2026年初至今持续低迷且低迷之势或将延续，我们
认为上半年行业产能还将进一步去化。随着产能去化到位，猪周期将会触
底并且拐头向上，拐点很可能会出现在下半年。
盈利预测及投资建议。尽管2026年猪周期先下后上，但考虑到公司
持续降本趋势，我们认为未来两年业绩仍有望实现增长。我们预计，2026-
2027年公司归母净利润83.25亿元/150.18亿元，EPS为1.25元和2.26
风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等
◼盈利预测和财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）104,863104,728111,533122,974
营业收入增长率(%)16.64%-0.13%6.50%10.26%
归母净利（百万元）9,2305,3958,32515,018
净利润增长率(%)-250.43%-42.83%62.42%78.36%
摊薄每股收益（元）1.390.811.252.26
市盈率（PE）11.4019.5112.647.01
(10%)
(2%)
6%
14%
22%
30%
25/2/7