【行业研究报告】-美股周观点：科技“祛魅”VS道指50000点时代

◼本周（2026年2月2日-2026年2月6日）市场回顾：发达市场全周累计涨
跌幅归零，新兴市场转跌。从涨幅来看，新兴市场下跌1.4%。
美股：本周道指领涨，上涨2.5%，纳指领跌，下跌1.8%，标普下跌0.1%。
行业上，材料、工业领涨，信息技术领跌。标普500成份股上涨占比67%。
其中达维塔保健、泰瑞达、泰佩思琦、好时、康宁等领涨。
◼美股因科技股巨额资本开支加深焦虑，且美伊对峙的地缘威胁持续，美股整
体收跌。具体来看：
其一，就业疲软。一是，上周初请失业金人数升至23.1万(预期为21.2万)，
高于前值的20.9万，增幅超出预期；二是，1月美国挑战者报告显示企业裁
员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205%，同比增118%；结
员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205%，同比增118%；结
构上，运输和科技行业为裁员主力，同时1月美国企业新增职位仅5306个，
创同期最低；三是，1月美国ADP就业数据显示私营部门就业仅新增2.2万
人，远低于预期的4.5万人，其中专业商业服务、制造业等多行业就业萎缩，
大型企业减岗1.8万人。
其二，科技股巨额资本开支引发震荡。一是，谷歌Q4业绩全线超预期，但
市场被公司给出的2026年1750亿至1850亿美元的资本支出指引所震慑。
巨额资本支出带来的折旧压力以及对利润率的潜在侵蚀；二是，2025年四季
报，尽管AWS的积压订单同比激增40%至2440亿美元，但市场被其2026
年预计2000亿美元的天量资本开支吓退。在美股科技股正经历“AI恐慌”
与杀估值的敏感时刻，亚马逊的这一指引引发剧烈震荡。不断上升的资本支
出表明，实现AI的全部承诺需要更多时间和资金，这一信号正在考验投资
者对长期回报的信心。市场情绪的转变明显，科技股集中下跌。
其三，美伊对峙谈判。2月美伊在海湾地区发生军事对峙，伊朗炮艇逼近美
旗油轮、伊无人机接近美航母被击落。原定伊斯坦布尔的美伊核谈判因伊朗
要求改至阿曼并转为双边形式一度濒临破裂，后在中东多国游说下于2月6
日在阿曼重启，伊朗称谈判开局良好且双方达成继续谈判共识，美国却于同
日对伊相关实体及个人实施制裁，双方在核问题核心诉求上仍存分歧，谈判
前景待观察。
其四，美国制造业PMI恢复扩张。1月美国ISM制造业指数达52.6，创2022
年2月以来最快扩张速度，结构上新订单指数大幅回升。不过考虑到1月通
常是节假日后补库存的月份，且部分采购行为似乎是为了提前应对持续存在
的关税问题可能引发的价格上涨，是否验证为经济复苏有待持续观察。1月
ISM服务业PMI维持53.8的2024年以来高位，服务业开年扩张势头不见，
其中商业活动强劲支撑整体指数。
◼展望：短期来看，美股从“单边上涨”转入“阵痛式换挡”。市场正处于一
个“双重压力”的共振期：
一是，Capex从信心的锚转变为利润的黑洞。AI焦虑席卷科技板块，Capex
支出的逻辑反转，从“增长引擎”到“盈利枷锁”。此前，市场将巨额的资
本开支视为增长的确定性。而现在叙事出现明显转变，Capex支出变成了投
资回报的焦虑。资本开支依然在以双位数增长，但自由现金却因巨大摊销压
力受损，且AI带来的直接收入比如云服务、广告优化并未展现出与之匹配
的爆发性。考虑到英伟达月底财产财报，短期内科技股将持续处于从“单纯
看好远景”向“严格审计财报”切换的痛苦期。
二是，流动性持续收紧。一方面，特朗普提名凯文·沃什担任下届美联储主
席，沃什过往的“鹰派”态度主导短期市场行情，未来的降息路径或比预期
更窄；另一方面，美国政府停摆短暂的“抽水”美元流动性。截至2月6日，
美国财政部TGA余额回落至9077.4亿美元，美联储逆回购规模降至3268.6
亿美元，虽然TGA余额回落暂时支撑了储备，但随着RRP降至3000亿