【行业研究报告】纺织服装-黄金珠宝板块投资机会分析：看好品牌化、差异化发展并具备出海亮点的龙头

⚫2025年金价持续高涨之下国内黄金首饰消费量明显下降，金条和金币类消费量同比
快速增长。根据中国黄金协会的最新统计，2025年我国黄金消费量950.096吨，同
比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币
比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币
504.238吨，同比增长35.14%。2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收
盘价较年初开盘价上涨58.78%。在金价的持续高涨之下，国内黄金首饰的消费量明
显受到抑制，而金条和金币类更具投资属性的产品消费量同比快速上升，且在绝对
量上大大超过了黄金首饰。我们认为高金价对黄金珠宝首饰的消费结构影响在26年
仍有望延续。
⚫金价大涨之下板块分化显著，少数品牌化、差异化特征明显的龙头仍呈现快速增
长。我们发现25年行业承压之下，少数品牌化运营能力强（主要呈现为高端和轻奢
两条路线），产品差异化明显的公司仍展现出快速增长。比如潮宏基（公告25年扣
非盈利增长125%-175%，品牌化、差异化特征显著）、菜百股份（公告25年扣非
盈利增长39%-64%，公司投资类黄金产品占比大，直接受益）、曼卡龙（25年前
三季度扣非盈利增长26%，品牌定位轻奢）、周大福（25Q4中国内地销售增长
16.9%，其中一口价产品同店销售高增53.4%，品牌定位高端、差异化特征显著）
和六福集团（FY2026H1扣非盈利增长43%，定位中高端，产品差异化强）等。受
益于精细化的品牌运营能力和产品的差异化（多数与中国传统文化深度链接），相
关公司一口价产品的销售占比持续上升，一方面推动了其综合盈利能力，另一方面
也在部分减缓了金价波动带来的周期性冲击。与之对照，板块内相当部分原先依赖
批发加盟的粗放开店模式、品牌运营能力和数字化能力薄弱的公司在24年和25年
金价的持续上涨之下均呈现出较大的经营压力。
⚫伴随中国文化的自信和崛起，未来品牌出海也是本土黄金珠宝品牌公司的一大看
点。近年来不少中国黄金珠宝品牌已经开始加快出海的步伐，以东南亚为起点，逐
步向澳洲、北美等地扩张，并取得了积极效果。我们认为伴随中国文化和审美在全
球的崛起，本土黄金珠宝品牌出海具备广阔的空间，也将为相关龙头公司带来中长
期的增长动力。
展望26年，我们认为高金价的压力依然存在，黄金珠宝板块的内部分化仍将延续，