【行业研究报告】百胜中国-2025年第四季度同店销售表现优异，股东回报源远流长

2026年2月4日，公司发布截至2025年第四季度业绩公告。2025年第四季度，
公司实现收入28.2亿美元，同比增长9%；实现归母净利润1.4亿美元，同比增长
公司实现收入28.2亿美元，同比增长9%；实现归母净利润1.4亿美元，同比增长
24%；第四季度经营利润率和归母净利率分别为6.6%和5.0%，分别实现同比增长
0.8个百分点和0.5个百分点。2025年，公司实现收入118.0亿美元，同比增长4%；
实现归母净利润9.3亿美元，同比增长2%。
砥砺前行，同店销售实现连续三个季度正增长。2025年第四季度公司同店销售额增
长3%，实现连续第3个季度正增长。其中，肯德基当季度同店销售额增长3%，同
店交易量同比增长3%，客单价与2024年同期持平，小额订单增长被外卖占比增加
抵销；必胜客当季度同店销售额增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比
下降11%，符合公司的大众市场策略。
两万店目标即将达成，到2030年百胜中国门店总数计划超三万家。截至2025年，
公司门店总数达到18101家，全年净新增门店1706家，第四季度净新增587家门
店，下半年开店节奏加速。加速开店的背后是更灵活的门店模式和加盟布局：公司
“肩并肩”模式助力门店快速扩张，肯悦咖啡2025年达到2200家，Kpro进入肯德
基数百家门店；公司2025年试点Gemini“双子星”门店模式，在同一地点并排开
设肯德基和必胜客两家门店，每一对门店合计资本开支约70-80万元人民币，公司
计划利用这一模式进入更多低线城市。公司2025年新增约40对Gemini门店，预
计2026年将加快Gemini门店开店节奏。
2026年全年计划完成15亿美元分红回购，2027年-2028年股东回报平均每年约9
亿美元至逾10亿美元。自2027年起，公司计划将约100%自由现金流，扣除支付
给子公司少数股东的股息后回馈股东，预计2027年和2028年股东回报平均每年约
为9亿美元至逾10亿美元。假设公司2027和2028年每年向股东回馈9亿美元，
每年回馈金额或将占2026年2月3日公司市值的5%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.71/11.56/12.42
亿美元，同比增速分别为15%/8%/8%，当前股价对应的PE分别为19/17/16倍。
风险提示。宏观消费不及预期；快餐行业竞争加剧；堂食&外卖客单量下滑明显。
盈利预测与估值（美元）
202420252026E2027E2028E
营业收入（百万美元）11303.0011797.0012709.3913297.8213877.43
同比增长率（%）3.0%4.4%7.7%4.6%4.4%
归母净利润（百万美元）911.00929.001,071.131,155.561,241.92
同比增长率（%）10.2%2.0%15.3%7.9%7.5%
每股收益（美元/股）2.342.523.023.263.50
ROE（%）15.9%17.3%21.6%22.1%22.7%
市盈率（P/E）20.4818.7318.5317.1715.97
2026年02月09日