【行业研究报告】小马智行-W-智能驾驶龙头，Robotaxi商业化初步落地

损约69.0百万美元至86.0百万美元，较2024年度的275.0百万美
损约69.0百万美元至86.0百万美元，较2024年度的275.0百万美
元大幅收窄约68.7%至74.9%；亏损收窄主因系报告期内对上市公司
的投资公允价值变动收益增长所致。
⚫投资要点
广州UE模型率先转正，Robotaxi商业化路径初步验证，2026年
车队规模有望预计达3000台。截至2025底，公司Robotaxi运营车
队规模已正式突破1159辆，预计2026年将超过3000台，呈指数级
上升趋势。核心驱动力为Gen-7车型带来的单位经济盈亏平衡（广州
日均净收入299元人民币，日均订单23单）及资产轻型化模式落地，
2025年Q3公司毛利率从9.2%提升至18.4%，商业化闭环初步验证。
新一代车型在成本效率方面实现重大突破：自动驾驶套件的生产物料
（BOM）成本较上一代下降70%，其中自动驾驶计算单元（ADC）成本
较上一代下降80%，固态激光雷达成本较上一代下降68%，为大规模
商业化落地奠定坚实基础。
牌照+技术领先构建公司核心壁垒。公司在中国获取面向公众的
自动驾驶出行服务的关键监管许可方面处于领先地位，是首批在所有
四座一线城市获取全L4无人驾驶出租车经营许可的公司之一，也是
唯一一家获得该等城市所需的一切监管许可的L4自动驾驶科技公司。
公司每项核心技术（包括世界模型、E2E及博弈论）均在提高高峰时
段和极端天气条件下的舒适性及改善系统性能方面发挥了关键作用。
目前已经实现了在中雨、大雪和沙尘暴等恶劣天气条件下的L4自动
驾驶。轻资产模式初见成效，业务版图不断扩张。继6月份与西湖集团
的合作之后，公司最近又与阳光出行建立了新的合作伙伴关系采用轻
资产的合作模式。这些合作反映了市场对公司商业模式的认可，越来
越多的第三方合作伙伴愿意为车队部署提供资金，有助于公司加快未
来的车队扩张。同时，小马智行正积极拓展全球战略版图，在欧洲、
东亚、中东等关键增长市场寻求机遇，通过战略合作推进全球化布局，
现已覆盖八个国家：1）与卡塔尔最大的交通服务商Mowasalat合作，
进入该市场。2）在新加坡、卢森堡及韩国，通过扩大服务范围并深化
本地合作，强化现有市场布局。3）与全球网约车平台合作，开拓更多
市场，如优步与Bolt。
⚫投资建议
发布时间：2026-02-09