【行业研究报告】惠泰医疗-PFA放量，心血管平台加速上行

因老龄化快速增长，脉冲消融(PFA)电生理手术因其心肌特异性、非热消融等优势，
可用于房颤、室上速等快速心律失常的治疗，弗若斯特沙利文数据预计2032年国
内房颤PFA器械市场规模将达到163.15亿元，2025-2032年复合增速为43.73%，
占中国心脏电生理器械整体市场规模的比重将达到38.87%。通过福建联盟集采，
惠泰获得常规产品进入头部医院资质，24年以来，不同规格PFA产品先后获批，
惠泰获得常规产品进入头部医院资质，24年以来，不同规格PFA产品先后获批，
已形成三维脉冲消融整体解决方案，截至25年8月，公司累计完成PFA脉冲消
融手术超过2000台，新品加速放量谱写电生理增长新曲线。

集采出清夯实冠脉、血管介入基本盘，产能提升潜力有望进一步释放。导引导丝、
导引导管等冠脉通路耗材，以及微导管、微导丝、导引鞘等外周介入常用产品，
先后经历国内省级联盟集采，其中集采产品占公司冠脉通路近90%，惠泰已跃居
国产品牌份额第一，通过冠脉薄壁鞘、胸主动脉支架等产品的补充，公司持续加
强冠脉、血管介入产线产品丰富度及整体竞争力，2019-2024年冠脉通路、介入
类产线收入复合年增速分别为49.68%、60.58%，集采夯实公司非电生理业务基
本盘。2024年，子公司(湖南埃普特)血管介入产能进一步扩容，二期项目预计2025
年投产，血管介入年产能可达到40亿，集采周期内，耗材主要产品保证质量前提
下，成本或成为竞争脱颖而出的关键，通过产能扩充，公司有望进一步释放冠脉、
血管介入业务增长潜力。
盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司总营收分别为25.78/32.40/40.60
亿元，增速分别为24.78%/25.70%/25.31%；2025-2027年归母净利润分别为
8.34/10.57/13.40亿元，增速分别为23.95%/26.73%/26.70%。当前股价对应的
PE分别为39x、31x、24x。选取电生理赛道的微电生理，同为高值耗材厂家的心
脉医疗、佰仁医疗作为可比公司，26年可比公司平均PE为58倍，基于公司PFA
新品快速放量，在电生理及其他血管介入领域竞争力不断增长，首次覆盖，给予
风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）1,6502,0662,5783,2404,060