【行业研究报告】百胜中国-25Q4同店销售提速，盈利能力持续提升

概况：25全年，营收117.97亿美元/同比+4%，归母净利润9.29亿美元
/同比+2%，核心经营利润12.92亿美元/同比+11%。其中，25Q4，营收
28.23亿美元/同比+9%，归母净利润1.40亿美元/同比+24%，核心经营
28.23亿美元/同比+9%，归母净利润1.40亿美元/同比+24%，核心经营
利润1.85亿美元/同比+23%。
净增店数创Q4新高，加盟店占比目标进一步提升。1）拓店：截至25年
末，门店总数达到18101家，全年净增1706家，其中加盟店占比达31%。
25Q4，净增587家门店，创Q4新高，其中加盟店占比36%。2）目标：
26年，公司预计门店总数超2万家，即净增门店数超1900家；肯德基/
必胜客加盟店净新增占比均达到40%-50%，必胜客目标从20%-30%进
一步上调。
25Q4同店销售提速，利润率持续提升。25Q4，1）同店销售：公司整体
/肯德基/必胜客同店销售额各为3%/3%/1%。同店交易量同比+4%，连
续第12个季度增长，其中，肯德基/必胜客同店交易量各同比+3%/+13%，
客单价各同比持平/-11%，必胜客客单价下降符合性价比策略。2）餐厅&
经营利润率：公司整体/肯德基/必胜客餐厅利润率各为
13.0%/14.0%/9.9%，同比+0.7/+0.7/+0.6pct，主要得益于原材料成本、
物业租金及其他经营开支的减少。得益于餐厅利润率增长，经营利润率
6.6%/同比+0.8pct。
新品牌持续发力，单店投资继续优化，股东回馈维持高位。1）新品牌：
2025年，肯悦咖啡已达2200家，单均日销杯数同比+25%；主打能量碗
和超级食物奶昔的KPRO肯律轻食扩张至200多家；必胜客WOW门店入
驻约100个新城镇，餐厅利润率有所提升，新店回报周期预估2-3年。2）
单店投资：肯德基单店投资从24年约150万元降至25年约130万，必
胜客单店投资从24年约120万降至25年约100万，单店投资进一步优
化，26年资本支出目标维持6-7亿美元。3）股东回馈：25年向股东回馈
15亿美元，26年计划继续维持15亿美元股东回馈。预计27-28年，股东
回报平均每年9-10亿美元，28年将突破10亿美元。
投资建议：公司作为餐饮行业龙头，持续开店的同时，产品创新、门店升
级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，当前同店销售已持续
正增，利润率持续向好。预计公司26-28年营收分别为123.0/133.4/143.8
亿美元，归母净利分别为10.0/10.9/12.0亿美元，当前股价对应PE分别
风险提示：门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。
股票信息
行业酒店餐饮
02月09日收盘价（港元）444.00