【行业研究报告】-宏观点评：存款“流失”的变与不变—央行四季度货币政策报告6大信号

事件：2月10日，央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报
告》（后文简称《报告》）。
核心结论：本次报告的定调基本延续此前Q3报告、Q4货政例会、1.15
核心结论：本次报告的定调基本延续此前Q3报告、Q4货政例会、1.15
国新办发布会等的表述，包括对国内经济延续乐观，继续“实施好适度
宽松的货币政策”、“着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”
等。但相较Q3报告，也有不少新变化，重点关注两方面，一是政策定
调上新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，指向未来
基本面走弱仍是触发货币宽松的重要变量；二是社会融资成本方面，
从上季度的“推动成本下降”变为“促进成本低位运行”，预示央行在
降息操作上会更加谨慎，应较难看到快速的、大幅的、持续的降息操
作。本次报告的专栏信息量也较大，一是专栏3讨论了居民存款“流
失”对流动性的影响，明确指出居民存款流向资管产品等，确实会导致
“银行负债端结构变化”，但并不会使得“整个金融体系和实体经济的
流动性状况也会随之发生类似较大的变化”；二是专栏1对财政货币协
同扩内需措施进行了全面复盘，并表示后续将“将持续加强货币政策
与财政政策的协调配合，充分发挥政策协同效应，放大政策效能”。
信号1：央行对全球经济担忧有所缓解，认为“全球经济增长短期内
还有韧性”，但也指出“主要经济体表现有所分化”，继续强调“通胀
仍有黏性”、“劳动力市场降温”、“全球贸易不确定性上升”等问题。
国内经济方面，央行延续乐观，认为“2026年经济持续稳中向好有条
件、有支撑”，但也指出“国内经济发展的老问题、新挑战相互交织，
外部环境变化影响加深”等，要“加大逆周期和跨周期调节力度，提升
宏观经济治理效能”，确保“十五五”开好局、起好步。
>对于全球经济：央行担忧明显缓解，认为“全球经济增长短期内还有
韧性”，并援引IMF上调全球经济增速作为佐证。同时也指出“主要经
济体表现有所分化”，美国经济延续增长势头、欧日经济边际转弱。央
行也指出全球经济“不确定性因素有所增多”，包括“通胀还有粘性”、
“劳动力市场普遍降温”等，继续提示四大风险，包括“全球贸易不确
定性上升”、“全球金融市场波动风险积聚”、“财政脆弱性明显上升”、
“地缘政治风险事件频发”等。
>对于国内经济：央行延续乐观，明确指出“2026年经济持续稳中向
好有条件、有支撑”，主要有三点原因：一是“经济平稳发展的基础不
断夯实”；二是“新动能持续壮大”；三是“政策支持力度较强”。央行
也继续强调当前国内经济仍面临“发展的老问题、新挑战相互交织”、“外
部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，通胀走势
和货币政策调整存在不确定性”等内外部问题。央行表示“要坚持稳中
求进、提质增效，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需，因地制
宜发展新质生产力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。
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