历史首次降息复盘：核心PCE低于2%或为目标，经济衰退时将提前降息

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未来政策方向讨论：降息周期何时开启？对于首次降息出现的时间，我们认为仍具有较大的不确定性。如果美国经济韧性高后劲足，劳动力市场后续仍能够表现出色，那么在确定的通胀目标下，美联储并不会在短时间内采取降息政策。如果银行业风险再次加重，债务上限若面临困境，在此情形下，美联储可能更倾向于降息保经济。我们复盘前三次美联储首次降息前的关键经济指标，发现：美联储加息以控制利率，若无经济严重下行压力，其目标或为核心 PCE 低于 2%。但若经济显著恶化，即使通胀仍高，美联储也会采取降息措施。目前，美国劳动力市场表现较好，但经济下行压力较大，并且通胀仍高，我们认为本次美联储或因阻止经济衰退而在通胀仍为高位时采取降息措施。美联储通常在经济即将进入收缩区间时开始降息，当前实际 GDP 同比小于前两次降息前的数据，当前美国经济衰退压力更大。每一轮降息开始时的失业率往往低于 4%的水平，当前劳动力市场状况较好。开始降息之前，美国核心 PCE 均降至 2%以下，核心 CPI 均处于 2%-3%的区间，通胀已有较明显改善或者正在改善是美联储降息的必要条件。另外回顾历史数据，4%以下的通胀并不会对美联储货币政策形成明显制约。美联储通常在 10Y-1Y 期限利差倒挂或即将倒挂时开始降息。

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最后更新: 2023-05-08

图表内容

图47.历史首次降息复盘：核心PCE低于2%或为目标，经济衰退时将提前降息
首次降息时间
2001-01-03
2007-09-18
2019-08-01
当前
实际GDP同比
2.43%
2.29%
1.87%
制造业PMI
43.9
50.9
51.2
47.1
非制造业PM川
57.5
55.8
53.7
51.9
失业率
3.9%
4.6%
3.7%
3.5%
新增非农就业
CPI同比
3.4%
2%
1.8%
5%
核心CPI同比
2.6%
2.1%
2.2%
5.6%
PCE同比
2.49%
1.87%
1.55%
5.07%
核心PCE同比
1.87%
1.99%
1.76%
4.6%
10Y-1Y期限利差
0.1%
0.42%
0.02%
-1.22%
资科来源：Fed
Wind
安信证泰研究中心