【行业研究报告】舍得酒业-投资价值分析报告:浴火重生,品味舍与得

类型: 深度研究

机构: 光大证券

发表时间: 2022-01-25 00:00:00

更新时间: 2022-05-03 14:38:38

2022年1月25日
公司研究
公司研究
浴火重生,品味舍与得
——舍得酒业(600702.SH)投资价值分析报告
管理更迭,古酒焕新:公司具有“中国名酒”基因,但因高端化失利遗憾错过黄
金十年,2016-20年天洋时期对沱牌定制业务“一刀切”、价盘管控不严、资金
侵占等问题,一度限制了公司发展潜力。2021年复星接棒天洋,原舍得管理层
回归,重振渠道信心,公司利用信息化严格管控价盘,找回曾经流失的优商大商,
合理设置激励考核目标,舍得将蓄势待发,加速全国化进程。
次高端白酒持续扩容,重视精细化运营:(1)2020年300元以下/300-600元
/600+元白酒收入为3538/754/1508亿元,2018-20年CAGR为-4%/26%/22%,
次高端增速最为强劲;(2)伴随消费升级、白酒供需格局优化,五粮液、国窖
上调供货价,次高端价格天花板进一步打开,剑南春、水井坊、舍得等相继提价,
卡位核心价格带的品牌有望实现量价齐升;(3)次高端相较高端格局分散,竞
争激烈,品牌势能大、渠道及费用精细化运营的酒企有望跑赢行业。
双品牌推进次高端,扁平化+大商召回释放渠道推力:产品:公司坚定“舍得+
沱牌”双品牌战略,舍得系列以品味舍得为主,定位400-500元价格带,稳健
上移;沱牌系列以80-90年代系列为主,定位300-400元价格带,后续推出的
六粮将主攻百元高线光瓶酒,发力传统优势市场提供增量。渠道:重新重视大商、
优商,同时在“平台运营商+联盟体”模式下,公司渠道逐步扁平化、精细化,
得益于与经销商的深度绑定,渠道推力强于传统经销模式。六大核心区域中,华
东/华南成长迅速,对比竞品,舍得全国化布局较早,省外市场占比较高(2020
年舍得省外收入占比76%,酒鬼酒、洋河、汾酒、古井贡酒等仅为30%-60%)。
复星赋能,双品牌&老酒战略正当时:复星入主舍得对管理架构、价盘管理、品
牌运营等进行重新梳理:(1)管理——舍得为复星布局酒业的重要模块,受到
高度重视。同时确立“3+6+4”老酒营销战略,严格控价防窜货、改善库存压力、
恢复定制产品。(2)品牌——2020年老酒市场规模802亿元,2016-20年CAGR
为40%,市场潜力较大,消费群体足。舍得优质老酒窖藏达12万吨,有先天优
势。(3)营销——坛储时间标识、双年份标识与动态酒龄加强舍得老酒形象,
培育消费者老酒概念。此外,从节目营销到走进企业,舍得营销亮点不断。
盈利预测、估值与评级:我们看好舍得“优质管理+优质资产”的组合搭配,“平
台运营+联盟体”强化终端控制,渠道推力强劲。我们预计舍得酒业2021-23年
归母净利润为12.56/18.67/24.84亿元,折合21-23年EPS为3.78/5.62/7.48
元,当前股价对应PE为54/36/27倍,考虑当下估值及未来盈利增速,首次覆
风险提示:疫情降低消费意愿,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)2,6502,7044,9407,1049,436
营业收入增长率19.79%2.02%82.70%43.81%32.84%