【行业研究报告】容百科技-投资价值分析报告：高镍王者，率先突围

公司是高镍三元正极材料行业的领跑者，未来有望依靠持续的产品迭代和迅速
扩大的产能规模实现市场份额的快速提升。参考锂电产业链各环节龙头企业的
估值水平以及公司市占率显著提升预期下带来的估值溢价，给予公司2023年
▍公司概况：高镍三元正极材料的绝对领先企业。公司是国内最早实现NCM811
材料量产的企业。2021年，公司三元正极材料销量达到5.23万吨，连续三年居
国内三元正极材料出货量首位。公司三元材料出货量中90%为高镍材料，2021
年国内市场市占率接近40%，居全球第二位。2021年公司营收和净利润分别为
102.59亿元/9.11亿元，同比大增170%/328%。
▍行业分析：高镍三元材料成为主流技术路线，上下游一体化趋势加强。受益于
新能源汽车产业的长周期景气，三元正极材料需求预计持续高增。预计到2025
年全球三元材料需求量将超过200万吨，2021-2025年CAGR为29.7%。2021
年全球三元材料需求量将超过200万吨，2021-2025年CAGR为29.7%。2021
年全球三元正极材料出货量中高镍材料占比超过40%，高镍材料已成为行业的
主流型号。随着4680电池、钠离子电池、固态电池等技术的发展，动力电池正
极材料技术延续快速迭代的特征，同时产业链一体化布局带来的成本优势得到
了行业上下游的广泛认可，也成为正极材料企业最重要的竞争力之一。
▍高镍三元材料技术持续领跑，持续投入前沿材料研发。公司现已成为中国高镍
三元材料出货量最大的企业，9系超高镍产品已批量出货，公司高镍材料的领先
优势稳固。公司在钠离子电池配套正极材料的研发和生产方面处于国内领先水
平，我们预计2023年公司将实现百吨级规模产出。此外，公司持续推进高电压
镍锰酸锂、富锂锰基、磷酸锰铁锂正极材料的工艺研发和产业化进程。
▍产能规模领跑行业，产能建设能力带来“降维打击”。截至2021年底，公司建
成三元正极材料产能12万吨。公司当前在贵州遵义、湖北仙桃和韩国忠州三地
的产能建设规划达到55万吨，公司预计将在2022年建成25万吨产能，到2025
年超过60万吨。同时公司正极材料产线建设周期和单位投资成本均显著低于行
业均值。凭借快速扩张的产能规模和成本优势，我们预计公司在三元正极材料
行业的市占率将快速提升，并有望拉开和同行业公司的份额差距。
▍新一体化战略逐步落地，前驱体业务竞争力显著增强。2021年以来，公司在金
属原材料、资源回收、前驱体供应等环节与产业链上下游企业建立战略合作。
通过与仙桃、武汉等地政府平台合作，发挥政策和资金优势，加速公司正极材
料、工程装备、循环回收等领域的产业布局。2021年公司前驱体销量同比增长
200%，向正极自供率提升至30%，并实现扭亏为盈。2022年公司公布定增预
案，其中计划投资建设6万吨前驱体项目。该项目建成投产后，有望强化公司
正极和前驱体一体化的竞争力。
▍风险因素：原材料供应和价格大幅波动的风险；行业技术路线变动的风险；下
游客户集中度较高的风险；募投项目及其他产能建设不及预期的风险；行业竞
争加剧，公司订单流失和产品毛利率下降的风险；局部地区新冠病毒疫情影响
的风险。
▍投资建议：公司在高镍三元正极材料领域具备明显领先优势，且在新型正极材
料研发上领跑行业。公司产能扩张速度显著快于同行，2022年起市场份额有望
与同行拉开差距。预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.08/29.23/41.40
亿元，对应EPS预测分别为4/03/6.52/9.24元。参考三元正极材料及前驱体行
业可比公司的平均估值（2022年26倍）和锂电产业链各环节龙头企业的估值
水平（2022/23年均值为36/24倍），并结合公司所处行业技术快速迭代的特征
和公司市占率提升的预期带来的估值溢价，我们给予公司2023年25倍PE估
容百科技
688005
当前价91.08元
目标价163.00元
总股本448百万股
流通股本276百万股