【行业研究报告】电气设备-燃料电池专题分析报告：国鸿氢能招股说明书梳理

/2022H1实现营收4.57/1.9亿元，毛利率表现稳定，2019-2021年维持在
33%左右，小幅波动与产品平均售价下降趋势一致。盈利能力和成本控制能
33%左右，小幅波动与产品平均售价下降趋势一致。盈利能力和成本控制能
力强，公司在产品销售价格逐年减半以及成本业内最低的基础上，毛利率维
持在行业内的第一梯队。公司应收账款表现良性，在行业内表现处于领先地
位，且账龄近6成在一年以内，并且公司对单一大客户依赖程度下降显著，
2021到2022H1，最大客户对公司贡献的收入占比由53.6%降低至
37.4%。此外，公司坚持研发，研发投入占比逐年上升。
◼致力于布局全国市场，核心产品市场竞争优势显著。公司燃料电池核心产品
矩阵全面，满足多元化应用需求，国产化+规模化+一体化生产三轮驱动，推
动公司降本增效。产品在全国范围内布局推广，随着行业商业化进程的加速
以及车的快速放量，全国多区域布局将有利于企业在未来完全市场化竞争的
局面下处于主动状态，并且充分受益于行业高速发展的态势。核心产品市占
率第一，2017-2021年电堆出货量连续五年排名第一，截至2022H1，电堆
出货量已超过450兆瓦，装载公司产品的商用车在全国燃料电池商用车市场
保有量占比已超50%。2021年，自配套电堆的燃料电池系统出货量行业第
一。
◼燃料电池领域龙头企业，电堆与系统双位布局。电堆领域绝对龙头，电堆技
术来源Ballard，后续实现自主研发，率先实现电堆技术国产化，性能参数
行业领头，产品性价比高且成本几乎为全行业最低。向系统领域进军，2020
年公司的主要销售产品由电堆转向系统，系统的核心在于电堆，公司向系统
进军具有先天优势，自配套电堆的系统一体化产品将增强公司自身竞争力，
助力降本加速，也将增强公司与下游终端客户的需求匹配，拓展客户范围，
公司的系统产品性能行业领先。此外，公司拓展产品应用场景，开展碱式与
PEM电解槽业务，公司当前正在开展“风光氢储能一体化”开发项目，有
望创造公司新增长点。
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