【行业研究报告】-年度策略：等待东风，更上层楼

⚫2022是全球市场遭遇逆风的一年。纳斯达克指数下跌约29%，道
琼斯指数下跌约7%。大中华地区，恒生指数下跌约23%，上证综
指下跌约15%，创业板指数下跌约28%。只有印度和巴西股市上
涨。三大原因致市场下跌：（1）美联储连续多次大幅度加息，推升
无风险利率，打击了以纳斯达克为代表的科技股；（2）俄乌爆发军
事冲突，权益市场风险偏好降低，同时推高了全球通胀，多国央行
为对抗通胀均采取了紧缩货币政策；（3）2021年末市场估值过高，
以互联网为代表的新经济增长乏力，市场开始重估科技股价值。
以互联网为代表的新经济增长乏力，市场开始重估科技股价值。
⚫长期经济迈向中国式现代化，到2035年GDP翻番。二大报告提
出从2020年到2035年基本实现社会主义现代化。“十四五规划”提
出2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按照IMF对
发达国家收入水平的划线，需要人均GDP达到2万美元，这就要
求未来年均复合增速达到4.8%左右。
⚫短期经济正处于库存周期的第三阶段：主动去库存阶段。代表需求
的工业企业营收增速自2021年3月以见顶部回落，代表库存的工
业品产成品库存增速自2022年5月以来见顶回落。虽然工业企业
利润总额增速降幅略有扩大，但是工业企业销售费用同比降幅已经
略有收窄，需求可能正在发生细微变化。若未来需求回升，则经济
将进入被动去库存阶段，这一阶段往往是市场启动的时期。
⚫疫情防控继续优化，地产支持政策加力，企业盈利大概率改善。根
据盈利预测，2023年全市场净利润同比增速将达到19%，远高于
2022年8%的水平，盈利增速将恢复到2021年的水平。净利增速
回升周期一般至少持续4个季度以上。同时，极低估值为中长期投
资留足了安全边际。当前全市场市盈率处于历史10%以下的分位数
水平，是中长期战略配置的机遇期。
⚫2023年有望演绎估值修复行情，重点关注自主可控、业绩反转和
消费复苏三大方向。在估值极低的条件下，若有政策和经济利好，
风险偏好较易回升，出现局部反弹行情。市场节奏上，一季度疫情
防控可能相对严格，处于开工淡季，美联储估计加息2次，整体风
险偏好难有大的回升。5月之后，随着气温升高，疫情防控政策可
能进一步优化，美联储加息结束，海外需求减弱，央行或采取宽松
政策应对，市场可能开始震荡上行。全年整体格局或以区间震荡、
结构性行情为主。当前市场正在等待东风，未来或登上一个更高的
平台。重点关注自主可控、业绩反转和消费复苏三大投资方向。
风险提示：（1）政策和经济不及预期；（2）意外事件冲击市场流动性