【行业研究报告】-宏观研究专题报告：出口阴霾仍在延续

➢弱外需延续，出口增速再次低于预期。11月出口同比增速深度下挫，成
为自新冠疫情发生以来的次低点。出口连续两次大幅低于市场预期，有疫
情因素的扰动，但是最为重要的是受到弱外需延续的影响。在弱外需延续
下，出口阴霾在多个国家间蔓延。11月中国对美国出口降幅较10月再度
扩大，一是终端消费的需求降温，二是制造业市场需求转弱。欧盟增速继
续走弱，东盟的支撑作用已经十分薄弱。从商品结构上看，除汽车外的机
电类产品增速转弱，汽车表现具有韧性。此外，成品油出口增速继续上升，
钢材出口受生产端和外需双重夹击，增速继续下滑。
➢弱内需和弱生产对进口的拖累幅度更深。11月进口金额同比降幅扩大至
两位数，一部分原因是受去年同期高基数的影响，另一部分原因是国内弱
生产和弱需求的扰动。内需仍受到疫情扰动，严峻的疫情形势拖累产需，
高新技术产业受到牵连。1）从生产端来看，11月制造业PMI延续下行
趋势，景气度进一步收缩，生产和新订单指数较10月均下滑，弱生产和
趋势，景气度进一步收缩，生产和新订单指数较10月均下滑，弱生产和
弱需求继续拖累进口。2）从消费端来看，10月消费者信心指数下行，消
费动力不足拖累11月消费品进口。另外，北京、广州等高新技术企业聚
集地此次疫情形势严峻，拖累高新技术产品和机电产品进口。分产品看，
机电和高新技术产品进口降幅扩大，工业原料全线下滑，成品油对进口稍
有提振。
➢短期内，出口阴霾或难消散。我们认为出口负增速的风险仍可能持续。第
一，在欧美紧缩政策下，短期内经济难以恢复，且明年欧美经济或仍将继
续下行，因此直至明年年初欧美的双拖累格局仍难改善。从经济领先指标
来看，欧美将持续拖累我国出口，一是11月欧美制造业PMI均位于收缩
区间，制造业景气度仍低迷，二是欧美的OECD综合领先指标持续走弱，
经济增长放缓。第二，东盟对我国出口增速的支撑作用已经十分薄弱。很
可能在年底，东盟的支撑作用也会转为拖累。再加上年初有春节的影响，
整体的出口增速都会受到抑制，短期内，预计对东盟的出口或难以扭转出
口继续负增长的局面。
➢风险因素：国内疫情再度反弹，东盟景气度超预期等。