【行业研究报告】食品饮料-乳制品行业：区域乳企的精耕与变革求新

投资要点：
乳制品发展进入高质发展阶段，把握后疫情时代新机遇。中国乳制品行业作为充
分竞争的行业已经过快速成长与高质发展的阶段，目前整体市场规模已逐步由量增
驱动转向价增驱动，但人均乳品消费量仍处于较低水平，对标发达国家来看未来增
长空间大。同时行业集中度持续提升，双寡头格局已较为稳定，区域乳企以差异化
竞争的形式获取市场份额。供给端，龙头乳企加速全产业链布局，中小乳企持续出
清，行业竞争趋于理性。需求端，乳制品受益于后疫情时代消费者健康意识提升与
消费升级的趋势，乳制品长期受国家政策支持，乳品渗透率持续提升，我国乳制品
行业长期增长确定性强。
行业长期增长确定性强。
区域乳企在基地市场稳固优势：产销一体化布局，“奶源+渠道+品牌”优势短期难
被撼动。低温奶特质要求上游牧场、生产基地与终端市场就近布局，故低温奶优势
品牌基本实现牧场-终端销售市场一体化布局，其中区域乳企占有优势，低温鲜奶
行业市场份额前三均为区域乳企。同时，低温奶独特的高投入高壁垒送奶入户渠道
为区域乳企搭建基地市场的核心护城河，外来品牌难以渗透，而区域品牌长期发展
积攒的区域品牌力建立了深层情感链接，消费者粘性高。
区域乳企在外埠市场加大扩张：投资并购打开缺口，研发创新型产品迈向全国化。
为寻求全国化发展，区域乳企常通过投资并购地方品牌实现业务拓展、异地奶源布
局与市场扩张，逐步从区域迈向全国。同时区域乳企的较小体量也使其对市场需求
的反应速度更快，可以及时创新研发功能性或地方性特色产品抢占消费者心智，通
过差异化品类重塑竞争壁垒，奠定全国化发展基础。
投资建议：新乳业：外延并购与内生增长并举，全国化进程稳步发展。天润乳业：
以地方特色为产品卖点，立足疆内发力疆外。燕塘乳业：差异化立足乳饮料赛道，
产品矩阵逐步完善。光明乳业：海外业务稳步复苏，奶源布局逐步完善，新鲜战略
未来可期。
风险提示：原奶成本持续上升、低温鲜奶市场渗透率提升不及预期、食品安全问题、
消费信心恢复不及预期
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