【行业研究报告】-策略·专题：TMT调整的幅度和时间够了吗？

策略·专题策略·专题2023年05月21日作者刘晨明liuchenming@tfzq.com李如娟lirujuan@tfzq.com许向真xuxiangzhen@tfzq.com赵阳zyang@tfzq.com吴黎艳wuliyan@tfzq.com余可骋yukecheng@tfzq.com相关报告1《投资策略：【天风策略丨A股市场策略】-4月决断：一季报后的行业比较思路》2023-05-072《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》2023-03-013《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》2023-02-25TMT调整的幅度和时间够了吗？核心结论：1.在3月下旬TMT板块成交额占比达到19-20年高点后，我们在《3月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑》（20230405）中提示，TMT板块内部阶段性进入到轮动补涨、冲刺阶段，这个过程可能持续几周到一个月，随后在4月中旬开始，TMT部分板块超额收益见顶，对应拥挤度也开始进入到消化阶段，目前率先调整的计算机、电子拥挤度消化较为明显，传媒和通信还在高位回落中。2.从目前来看，TMT主要方向中，游戏、影视院线、计算机主要细分（操作系统、云计算等）、半导体、光模块等方向超额收益见顶后至今跌幅都在15%附近，已经比较接近成长赛道历史经验调整均值（七大成长赛道产业周期调整幅度均值为-20%，复盘详见正文），但调整的时间来看，除了计算机、电子在20-30个交易日以外，通信及传媒的主要行业均在10-20个交易日内，因此可能震荡消化的时间还不够（历史经验调整时间为40-60个交易日）。3.值得注意的是，上述复盘的历史经验均有产业周期的支撑（3G、4G、5G产业周期、新能源产业周期），因此，只有对产业趋势支撑的成长赛道才较为有借鉴意义，而当前TMT板块正处在新一轮的科技产业周期中。4.TMT板块新一轮大周期支撑主要来自于两个方面：一方面，周期出清，全球半导体周期大概率在今年下半年见底；另一方面，创新周期叠加，AI赋予新的创新动能。5.后续拥挤度消化充分后，可以重点关注半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向：1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。风险提示：宏观经济风险，政策风险，公司业绩不及预期风险。