【行业研究报告】大全能源-大全能源深度报告：多晶硅紧平衡持续，技术与成本领先打造核心竞争力

投资要点
❑公司是全球领先的高纯多晶硅专业生产企业
公司从事高纯多晶硅的研发、制造及销售，为下游硅片、半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料。2021
公司从事高纯多晶硅的研发、制造及销售，为下游硅片、半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料。2021
年，公司实现营业总收入108.32亿元，同比增长132.23%；实现归母净利润57.24亿元，同比增长
448.56%。公司业绩增长主要受益于硅料供不应求、价格持续上涨。2022年第一季度，公司实现营
收81.29亿元，同比增长389.28%；实现归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%。
❑多晶硅有望长期供需偏紧，行业格局持续优化
预计2022和2023年全球多晶硅总需求量有望达到89.6万吨和115.1万吨，同比增速分别为35.56%
和28.46%。中短期内供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力，2022年全年有效产能利用率约95%。随着
产能逐步释放，2023年之后供需偏紧局面将逐步缓解，2023年有效产能利用率预计为87%。中长
期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集中度持续提升，CR4
市占率有望提升至2023年的84%。
❑公司技术成本行业领先，产能扩张巩固龙头地位
公司目前多晶硅名义产能达到10.5万吨，产量占国内总产量的17.75%，在业内处于第一梯队。公
司包头一期10万吨高纯多晶硅项目预计于2022Q1开工建设，2023Q2建成投产，届时公司总产能
将达到20.5万吨以上。公司产品品质持续提升，2021年，公司单晶料产出比例达到99%以上，位
于行业前列。公司目前已经实现N型硅料批量供应，并获得下游多家客户认可。
❑发力半导体级多晶硅制造，推动半导体材料国产化进程
目前，电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业。公司拟投建
年产2.1万吨高纯半导体材料项目，其中一期1000吨预计于2023Q2建成投产，将有助于推动半导
体级多晶硅进口替代，保障半导体材料供应安全。
❑盈利预测及估值
求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别
实现归母净利润160.25、161.06、162.29亿元（上调前分别为102.43、103.26、105.97亿元），对
应EPS分别为8.32、8.37、8.43元/股，对应PE分别为8.33、8.29、8.23倍。2022年可比公司平
均PE为15.81倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司2022年行业平均估值15.81
❑风险提示
全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。
财务摘要
[table_predict]
（百万元）20212022E2023E2024E
营业收入10831.928894.031971.236659.5