【行业研究报告】涪陵榨菜-首次覆盖报告：降本提价释放弹性，品类渠道布局扩张

酱腌菜行业龙头，榨菜为本多元发展。涪陵榨菜是酱腌菜行业龙头，以榨菜为根本，立足于佐餐开味菜领域，主要产品包括榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜、调味菜等。成本降低成本降低+提价落地，年内关注业绩弹性释放。2022年公司青菜头收购均价大幅下降，叠加今年新料使用时间略有提前，全年毛利率有望大幅改善，释放业绩弹性。季度节奏来看，公司今年原材料成本下降释放业绩弹性将在Q3起在报表端有所体现。公司21年11月份公告提价，幅度3-19%，12月起逐渐向终端传导，22Q1基本完成传导。我们预计2022年全年来看，公司吨价有望实现双位数提升。成本降低+提价传导，公司今年收入端与利润端均有望提速。大乌江布局，长期关注产品+渠道共同扩张。公司以榨菜业务为基础，稳步扩张新品类。目前，公司前期培育的泡菜+萝卜产品即将发力，调味菜业务正在储备，锚定餐饮市场。多品类共同发力，实现大乌江矩阵布局。渠道方面，公司成立销售二部，专攻餐饮市场，同时，前期下沉市场布局的网点有望逐步放量。投资建议：公司提价传导+成本降低有望释放业绩弹性，中长期来看，以榨菜为基础，持续扩张下饭菜、调味菜等多品类，打造大乌江产品矩阵，有望实现持续增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为29.28/32.85/36.87亿元，归母净利润分别为10.27/12.07/14.07亿元，EPS分别为1.16/1.36/1.58元/股。采取相对估值法，我们给予公司2022年40xPE，对应目标价46.27风险提示：提价落地不及预期，新品培育不及预期，原材料成本上涨，疫情反复，行业竞争加剧。Table_Title●核心数据Table_Excel1202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）2,2732,5192,9283,2853,687