美股和黄金价格持续上行

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春节假期期间，海外交易主逻辑依旧是紧缩缓和。全球紧缩缓和逻辑之下，美元和美债利率持续下行、全球权益资产反弹和贵金属价格上行。尽管紧缩预期随着高频数据和事件有所波动，但紧缩缓和趋势背后核心原因是美国经济的持续下行甚至最后会进入深度衰退，即 GDP 负增长。美国第四季度实际 GDP 环比增长 2.9%，超出市场预期，美国经济是否存在软着陆的可能性，我们认为概率较低。首先，四季度美国 GDP 贡献中，库存增加贡献明显，私人消费中只有汽车消费、住房消费在改善。而私人投资、房地产投资和进出口都在持续走弱；其次，如果看同比数据，美国私人投资整体增速已经转负，由三季度的+1.9%下行至四季度的-4.6%；最后，美国资本开支周期和库存周期共振向下，经济下行趋势明确。而脆弱的劳动力市场结构（高缺勤率和低工作时长反映了劳动生产率下降）在经济下行压力之下反转也将很快。尽管高频数据对紧缩缓和预期造成一定扰动，但这也正说明市场仍未形成强的一致预期，紧缩预期缓和交易主线仍在延续。新的变化或在 3 月下旬或 5 月初的美联储议息会议后，届时市场交易逻辑或从紧缩缓和切换至基本面衰退。

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最后更新: 2023-01-31