【行业研究报告】张家港行-首次覆盖报告：精耕区域，细作“两小”

张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营+小微领域客户资源、业
务特色与经营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势。首次覆
▍张江港行：区域农商，深耕本土。1）历史沿革：全国首家农商行。张家港行挂
牌成立于2001年11月，为全国首家由农信社改制组建的地方性股份制商业银
行，并于2017年1月在深交所挂牌上市。截至2021年末，公司总资产1646
亿。2）股东背景：结构多元。两家国有股东分属于张家港市公有资产管理委员
会和张家港市国有资产管理办公室，合计持股15.33%；民营股东中，沙钢集团
（持股8.18%）为全国最大民营钢铁企业、华芳集团（持股3.47%）亦为当地
大型股份制企业集团。3）经营区位：经济活跃，基础扎实。下设1家总行直属
大型股份制企业集团。3）经营区位：经济活跃，基础扎实。下设1家总行直属
营业部、3家异地分行（南通分行、无锡分行、苏州分行），江苏省民营经济主
导+制造产业发达的经济产行业结构，为公司“两小”战略提供了经营沃土（2021
年末小微和民营贷款占比为65.77%/60.46%）。
▍盈利能力：小微特色，助力盈利。1）收入端：息差与其他非息皆优。利息收入
方面，2021年，公司净息差2.43%，位居10家A股上市农商行中第2位，主
要得益于资产端“两小”业务较好的定价水平，负债端成本存在改善空间；非
息业务方面，2016-2021年张家港行非息收入CAGR达15.6%，以投资收益为
代表的其他非息收入表现较好。2）支出端：总体运行平稳。费用方面，2021
年张家港行成本收入比31.1%，居10家A股上市农商行中的第5位，机构布局
与数字化转型仍在推进过程；拨备方面，2021年资产减值损失占营收比重
38.2%，资产质量改善过程中减值计提延续审慎态度。3）盈利端：景气度修复
中。2021年，张家港行ROE提高1.9pct至11.1%，得益于盈利的快速增长；
在今年较为稳定的盈利增速支撑下，ROE仍有望延续小幅上升的趋势。
▍资产质量：持续夯实。1）账面指标看，改善趋势明确。2021年末，张家港行
“不良率+关注率”为2.56%，自2015年至22Q1，公司不良率和关注率分别
累计下降1.02pct/7.15pct，资产质量向好趋势较为明确。2）敞口分布看，信贷
结构持续优化。一方面强化零售投放，零售贷款占比由2018年的29.3%提升至
2021年的44.4%，特色化的个人经营贷款投放提速；另一方面优化对公信贷结
构，持续压控以房地产对公贷款为代表中高风险品种。3）拨备水平看，稳扎稳
打。2022Q1公司拨备覆盖率为482.3%，自2015年以来一直保持逐年提升的
较好趋势；2021年末“拨贷比-不良率-关注率”提升至1.93%，2021年当年改
善明显。
▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期
下行；局部地区疫情带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管
政策调整。
▍投资建议：张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营+小微领域客户
资源、业务特色与经营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势。
我们预测公司2022/23年EPS分别为0.72元/0.87元，当前A股股价对应2022
年0.81xPB，综合三阶段股利折现模型（DDM）和可比上市银行估值，给予公
司A股未来一年目标估值0.91xPB，对应目标价5.80元。首次覆盖，给予公司
张家港行
002839.SZ
当前价5.13元
目标价5.80元
总股本2,170百万股