【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业深度报告：场景恢复实现困境反转，白酒消费升级持续

2012年以前白酒行业的发展主要归功于政商消费，整体呈现量价齐
增的状态，以数量扩张为主导。2012年“三公消费”受限，扩量发展戛
然而止，但居民收入水平的不断提升及消费观念的转化促使对高端白酒需
求增加，消费税一定程度上也推动了酒企高端化升级，中高端白酒市场份
额逐步提升，价增驱动占主导地位。2016年我国白酒销量见顶，随后销
量下滑，但利润总额逐年增长，全面进入量减价增阶段，居民消费升级成
为主要驱动力，开启新一波涨价潮。疫情限制白酒消费场景，扰动了酒企
为主要驱动力，开启新一波涨价潮。疫情限制白酒消费场景，扰动了酒企
涨价步伐，但长期涨价趋势不变。
❑困境反转，白酒行业开启新一轮增长周期
复盘中国白酒行业的周期变化历程，可以发现白酒行业每个周期的转
换均基于消费场景的反转，居民收入主要决定了消费升级的步伐，酒企的
产品、渠道布局既顺应了周期变化又催化了白酒消费升级。当前，疫情放
开后，消费场景逐步恢复，实现困境反转，带动白酒行业进入新的增长周
期，收入增速的恢复回升带动消费升级持续演绎。另外，白酒企业数字化
转型加速，渠道模式加速升级，有望助力行业实现跨越式增长。
春节期间白酒动销明显回暖，库存消化明显，后续宴请及商务消费场
景将持续释放。随着4月春糖会的举办，将进一步催化市场活力，带动渠
道积极性，酒企有望在二季度迎来业绩兑现。受疫情扰动，高端白酒零售
价出现不同程度下滑，当前价格处于逐步恢复期，随着收入增速回升的逐
步兑现，消费升级持续，高端白酒涨价蓄势待发，引领行业升级并进。
❑我国消费升级空间广阔，酒企从产品、渠道全面布局匹配需求
我国消费在经济中的占比较低，储蓄率较高，社会消费潜力尚未完全
释放，消费升级空间广阔。在产品布局上，高端白酒企业主要通过全价格
带布局实现产品升级；次高端白酒涨价紧跟其后，酒企通过大单品的迭代
升级实现价格带的上移；区域酒企打造样板市场，拓展全国化空间。在渠
道布局上，白酒企业亦紧跟技术发展趋势，不断拓展数字化赋能新模式。
❑投资建议
疫情短期扰动白酒市场，并未扭转消费升级大趋势。随着经济的逐步
复苏，白酒行业实现困境反转，动销表现良好，库存下降，渠道信心增
强，短期看好消费复苏带动的宴请及商务回补需求，中期关注业绩兑现酒
企，长期消费升级主逻辑不变。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显
的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。维
❑风险提示
政策落地不及预期；市场需求不及预期；疫情政策超预期；全球流动
性边际收紧。
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